花旗 建滔积层板（1888.HK）：股价大幅回调后迎来布局窗口，2026年下半年盈利增长有望加速

摘要

花旗认为建滔积层板（1888.HK）在股价自6月历史高点回调逾60%后迎来重新布局窗口，维持买入评级但调整为高风险（Buy/High Risk），目标价由130.00港元下调至92.00港元，估值基于22倍PE、较均值+1.5个标准差。 报告列出三大正面催化剂：8月CCL均价有望在电子布成本推动下提价10-15%；8月24日业绩会后市场焦点转向下半年更快的盈利增长；8月将推出T-glass电子布新产品线。 F139数据显示8月电子布ASP上涨17-18%，1080系列报13.1元/米、2116系列12.7元/米、7628系列10.1元/米，1.5-2.0元/米的绝对涨幅为年内最大。 受1H26盈喜不及预期及市场对AI超大规模云厂商自由现金流不足、NVDA循环融资的担忧影响，花旗下调2026-28E盈利预测9-14%。 预计2H26E中期盈利同比增速加快至2.8倍、达57.26亿港元，明显高于1H26的2.0倍、28.08亿港元。 现价34.96港元对应预期股价回报163.2%、股息收益率4.3%、预期总回报167.4%。

主要观点

• 花旗维持建滔积层板买入评级但调整为高风险（Buy/High Risk，此前为Buy），目标价由130.00港元下调至92.00港元，估值基于22倍PE、较均值+1.5个标准差

• 报告列出三大正面催化剂：本月CCL均价有望提价10-15%；8月24日业绩会后市场焦点转向下半年更快的盈利增长展望；8月推出T-glass电子布新产品线

• F139数据显示8月电子布ASP上涨17-18%：1080系列报13.1元/米、2116系列12.7元/米、7628系列10.1元/米，绝对涨幅1.5-2.0元/米为年内最大

• 按行业成本推动定价惯例，预计KBL将宣布8月CCL均价自当前现货230-250元/张（含税）上调10-15%，构成近期正面催化剂

• 盈利增长有望加速：预计2H26E中期盈利同比增长2.8倍至57.26亿港元，明显高于1H26的2.0倍、28.08亿港元

• 因1H26盈喜不及预期，叠加市场对主要AI超大规模云厂商自由现金流不足及NVDA循环融资的担忧，花旗下调2026-28E盈利预测9-14%

• 股价较6月历史高点回撤逾60%，市场预期已处低位，花旗认为现在是重新关注KBL的良机

• 花旗模型中CCL均价今年以来几乎翻倍（图3）

• 现价34.96港元（8月11日16:10），对应预期股价回报163.2%、预期股息收益率4.3%、预期总回报167.4%，市值1,101.75亿港元（约140.41亿美元）

• 花旗将于8月26日上午9:30主持业绩后首场Zoom集体投资者会议

• 主要风险：AI相关产品对玻璃布、铜箔等上游材料需求强于/弱于预期；中国宏观增长快于/慢于预期；中国刺激政策强于/弱于预期；电子产品终端需求复苏或疲弱

论述逻辑

• 电子布自8月初以来成本上涨 → F139显示8月电子布ASP环比大涨17-18%、绝对涨幅为年内最大 → 按行业成本推动定价惯例，多数CCL厂商料开启新一轮提价

• 预计KBL宣布8月CCL均价自现货230-250元/张（含税）上调10-15% → 提价催化叠加8月T-glass新产线与8月24日业绩会 → 市场焦点转向2H26E盈利增速由1H26的2.0倍加快至2.8倍

• 尽管因1H26盈喜落空与AI超大规模云厂商FCF不足、NVDA循环融资担忧而下调2026-28E盈利预测9-14%、目标价降至92港元 → 但股价已自6月高点回撤逾60%、市场预期处于低位 → 回调后风险收益改善，维持买入/高风险评级

关键展望

• 8月24日：KBL业绩发布会，花旗预计会后市场焦点将转向2H26E盈利增长加速（2.8倍 vs 1H26的2.0倍）

• 本月（8月）：预计KBL宣布CCL均价上调10-15%，自当前现货230-250元/张（含税）起步

• 8月：KBL将推出T-glass电子布新产品线

• 8月26日上午9:30：花旗主持业绩后首场Zoom集体投资者会议

• 目标价92.00港元对应预期股价回报163.2%、含股息总回报167.4%，评级为买入/高风险

关键图表

图1. 2026-28年预期盈利调整摘要

图2. 建滔积层板——中期业绩趋势（含花旗对2026年上半年及下半年的预测）

图3. 预计FR4覆铜板今年平均售价较去年接近翻倍

图4. 2026年年初至8月电子玻纤布价格大涨

图5. 电子玻纤布月度平均售价增量于8月录得最大涨幅

图6. 建滔积层板——预期市盈率走势图

图7. 建滔积层板——预期市盈率走势图

图8. 2026年年初至8月电子玻纤布价格大涨