摩根士丹利：英飞凌科技：2Q26业绩预览：汽车销售环比持平，关注下半年复苏信号

原标题：come in relatively flat qq at €1.81bn (cons. €1.83bn) given a weaker China market

摘要

摩根士丹利发布英飞凌科技2Q26业绩预览报告，预计汽车销售环比持平于18.1亿欧元（市场预期18.3亿欧元），受中国市场疲软和补贴计划结束影响。管理层预计库存调整将在Q2触底，市场已基本消化，投资者关注下半年复苏信号。工业订单回升迹象成为焦点，但英飞凌对消费类工业市场敞口较大，本季度销售预计不强。毛利率因定价季节性环比下降30bps至42.7%，但Q3和Q4有望回升。数据中心近端指引预计不变，但代理系统可能带来远期上行。维持增持评级，目标价54欧元。

主要观点

• 预计2Q26汽车销售环比持平于18.1亿欧元，低于市场预期的18.3亿欧元，因中国市场疲软和补贴结束。
• 管理层预计库存调整将在Q2触底，市场已基本消化，投资者关注下半年复苏迹象。
• 管理层维持FY26汽车销售“小幅增长”指引，暗示Q3回升，主要来自MCU市场份额增长，尤其是ASIL级MCU（如与宝马合作）和ADAS。
• 工业销售方面，英飞凌更偏向消费类工业终端市场而非工厂自动化，本季度预计不强，投资者关注工业订单回升作为2H26复苏信号。
• 预计2Q26毛利率42.7%，环比下降30bps，因1月汽车定价季节性走弱；Q3和Q4毛利率预计回升至43.7%和43.8%，但指引可能不变。
• 分部利润率预计17.4%，环比下降50bps，受IGBT产能重新分配至AI服务器的成本影响，但处于管理层“中高十几”指引上端。
• 数据中心近端指引预计不变，管理层此前给出FY27数据中心销售指引25亿欧元，FY26为15亿欧元；代理系统可能带来CPU需求上升，但本季度量化尚早。
• 维持增持评级，目标价54欧元，基于SOTP估值：服务器机架贡献部分给予30倍PE，其余部分按周期中段16-18倍PE估值。
• 预计2Q26总销售额38.3亿欧元，符合指引和共识；调整后稀释EPS 0.36欧元，高于共识2%。
• 管理层将闲置成本指引从8亿欧元下调至7亿欧元，资本支出指引从22亿欧元上调至27亿欧元，自由现金流指引从11亿欧元下调至10亿欧元。

论述逻辑

报告从2Q26业绩预览出发，首先分析汽车销售因中国疲软和补贴结束而环比持平，但库存触底预期已反映在股价中，投资者转向下半年复苏信号。工业销售因消费类敞口而疲软，但订单回升可预示2H26复苏。毛利率受定价季节性影响环比下降，但后续季度有望改善。数据中心近端指引不变，但代理系统带来远期上行潜力。综合估值，维持增持评级。

关键展望

• 2Q26业绩将于2026年5月6日公布，关注订单和积压评论。
• 管理层预计库存调整在Q2触底，下半年复苏需观察工业订单回升。
• 数据中心近端指引（FY26 15亿欧元，FY27 25亿欧元）预计不变，但代理系统可能带来远期上行。
• 报告未明确给出未来时间窗口或风险。

推荐标的

• 英飞凌科技 (IFXGn.DE)：评级 增持 (Overweight)，目标价 €54.00，当前股价 €42.79（2026年4月8日）。理由：结构性突破故事，服务器机架贡献给予30倍PE，其余部分按周期中段估值。

关键图表

Exhibit 1: 2Q26 MSe vs Consensus

Exhibit 2: IFX Annual Income Statement

Exhibit 3: IFX Quarterly Income Statement