瑞银：核心信念（多资产速览）

原标题：Core Convictions (Multi-Asset Rundown)

摘要

瑞银在2026年2月16日的每周多资产速览中，强调AI颠覆（或对其的担忧）仍是市场主导主题。全球经济增长在Q4保持韧性，关税影响小于预期，政策转向支持性。利率方面，美国2年期国债收益率触及2022年9月以来最低，瑞银维持长端美国10年期国债头寸，并偏好2s5s SOFR陡化交易。外汇方面，预计Q1美元持续走弱，随后因美国增长改善而复苏；调整英镑预测以反映政治风险，维持EURGBP年末目标0.85但Q1和Q2分别看0.88和0.89。股票方面，继续看好Gen AI赋能者（如存储器、台积电、特定公用事业和资本品电气化篮子）以及具有定价权的AI采用者（如银行、食品零售、廉价航空、酒店、公用事业、建筑）。信用方面，美国IG/HY/LL利差因AI担忧扩大，瑞银更新2026年美国利差预测，预计IG跑赢、LL跑输。新兴市场方面，上周增加韩国风险敞口，转为超配MSCI韩国并做多韩元，UBS对MSCI韩国2027年EPS预估比共识高40%。关键事件包括2月20日最高法院对IEEPA关税合法性的裁决可能出炉。

主要观点

• AI颠覆（或对其的担忧）仍是市场主导主题，瑞银认为Gen AI是形成泡沫的7个前提条件中最关键的一个，但尚未进入泡沫（S&P 500需升至8600才进入泡沫）。
• 全球经济增长在Q4保持韧性，关税对通胀和出口的影响小于预期；美国政策不确定性仍高，但美国以外数据缓慢改善，全球信心小幅上升。
• 利率方面，美国2年期国债收益率跌破3.4%，为2022年9月以来最低；瑞银维持长端美国10年期国债，偏好2s5s SOFR陡化交易，并接收2026年6月SOFR。
• 日本利率方面，瑞银偏好2s10s远期陡化交易，因更好的carry、下行前端不对称以及10年期收益率可能因财政风险保持稳定。
• 英国利率方面，瑞银做多整条曲线，因英国央行最新预测显示通胀在2026年Q2已接近2%目标。
• 外汇方面，预计Q1美元持续走弱，随后因美国增长改善而复苏；强劲的就业数据短暂提振情绪，但2025年数据大幅下修使市场方向不明。
• 日元方面，自民党压倒性胜利后日元走强，市场对激进财政扩张的担忧消退；瑞银维持Q1 USDJPY 158目标。
• 英镑方面，瑞银调整预测以反映政治风险，维持EURGBP年末目标0.85，但Q1和Q2分别看0.88和0.89。
• 股票方面，瑞银继续看好Gen AI赋能者：存储器、台积电、欧洲T和D公用事业、美国IPP公用事业、资本品电气化篮子（P/E相对值回到3年前水平）。Mag 6的资本支出/销售比率从2022年的10%升至35%，自由现金流收益率平均降至1.3%（经SBC调整）。
• 股票方面，AI采用者聚焦银行、食品零售、廉价航空、酒店、公用事业、建筑；瑞银寻找劳动密集型且具有定价权的行业。
• 信用方面，美国IG/HY/LL利差周环比扩大至77/275/491bp，IG发行量从740亿降至450亿美元，HY资金流小幅转负。瑞银预计AI颠覆风险在2026年至2027年初逐步反映，美国受影响大于欧洲。
• 新兴市场方面，上周增加韩国风险敞口（超配MSCI韩国，从卖出KRW看跌期权转为做多KRW）。UBS对MSCI韩国2027年EPS预估比共识高40%，韩国科技现金流可能超过美国超大规模企业，支撑韩国ROE。
• 新兴市场方面，巴西总统选举竞争激烈，2月通胀将下降约90bp，瑞银目标未来3-6个月10年期NTNF收益率下降100bp。

论述逻辑

全球经济增长韧性（Q4数据好于预期，关税影响小）→ 政策转向支持（财政刺激、利率接近中性）→ AI成为主导主题，但更多体现在金融市场而非经济数据（美国资本支出和亚洲贸易/生产数据除外）→ 利率方面，通胀下降推动短端收益率走低，曲线陡化来自美联储宽松而非财政政策，长端受管理久期供应和QT风险下降影响→ 外汇方面，美元短期因增长担忧走弱，但下半年美国增长改善将推动复苏；英镑受政治风险拖累；日元受财政扩张担忧消退支撑→ 股票方面，Gen AI赋能者和采用者受益于AI投资周期和定价权，但Mag 6高资本支出和低自由现金流收益率需警惕→ 信用方面，AI颠覆担忧导致利差扩大，美国受影响更大，欧洲相对绝缘→ 新兴市场方面，韩国科技盈利上调、现金流强劲、政策催化剂（CGT削减、WGBI纳入）支持加仓。

关键展望

• 美国最高法院将于2月20日、24日、25日可能就IEEPA关税合法性作出裁决，但法院不提前公布具体案件。
• 瑞银预计Q1美元持续走弱，随后因美国增长改善而复苏。
• 英镑方面，政治风险在年中前上升，EURGBP Q1目标0.88，Q2目标0.89，年末目标0.85。
• 瑞银预计AI颠覆风险在2026年至2027年初逐步反映，美国信用市场受影响更大。
• 巴西2月通胀将下降约90bp，瑞银目标未来3-6个月10年期NTNF收益率下降100bp。
• 报告未明确给出其他未来验证点或时间窗口。

推荐标的

• MSCI Korea: 超配（OW），UBS 2027年EPS预估比共识高40%，韩国科技现金流可能超过美国超大规模企业，支撑ROE。
• KRW: 做多（long KRW outright），催化剂包括CGT削减、3月季节性利好、4月WGBI纳入。
• 美国10年期国债: 维持多头（long US 10y）。
• 2s5s SOFR陡化交易: 做多（long 2s5s SOFR steepeners）。
• 2026年6月SOFR: 接收（receive June '26 SOFR）。
• 日本2s10s远期陡化交易: 偏好（prefer 2s10s steepeners in 6m forward space）。
• 英国利率曲线: 做多（long UK rates across the curve）。
• 澳大利亚5年期2年期利率: 接收（receiving AUD 5y2y）。
• 30年期意大利国债 vs 德国国债: 做多（long 30y Italy vs Germany）。
• 1年期ESTR远期（2年后）: 接收（receive 1y ESTR in 2 years）。
• EURGBP: 目标Q1 0.88，Q2 0.89，年末0.85。
• USDJPY: Q1目标158。
• CHF: 看多（constructive on CHF）。
• NZD: 看多（favour NZD），做空AUDNZD via 6m 1.12 digital put。
• EU HY Tech vs US HY Tech: 做多（long EU HY Tech vs short US HY Tech）。
• Gen AI赋能者: 存储器、台积电、欧洲T和D公用事业、美国IPP公用事业、资本品电气化篮子。
• AI采用者: 银行、食品零售、廉价航空、酒店、公用事业、建筑。
• 报告未明确给出其他推荐标的。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。