摩根大通 银河娱乐（0027.HK）模型更新

摘要

摩根大通在银河娱乐发布 2026 年二季度业绩后更新了财务模型。 报告指出公司二季度业绩稳健且优于同业，展现了强劲的利润份额增长、运营支出纪律及稳定的再投资趋势。 分析师维持银河娱乐“增持”评级及 45.00 港元的目标价，认为其拥有澳门最佳的增长路径，且四期项目（2027 年开业）将带来 40% 的产能扩张。 此外，公司中期派息提升至每股 0.90 港元，派息率达 75%，管理层展现出更友好的股东回报态度。

主要观点

• 银河娱乐二季度业绩表现稳健，优于同业。

• 维持 45.00 港元的目标价，基于 SOTP 估值法。

• 中期派息提升至每股 0.90 港元，同比增长 29%。

• 派息率从一年前的 58% 提升至 75%。

• 公司将派息支付日期提前至 9 月 15 日，显示对股东更友好。

• 四期项目预计 2027 年开业，将使公司产能提升 40%。

• 当前估值处于历史水平 2 倍标准差以下。

• 预计 2026 年全年调整后 EBITDA 为 139.72 亿港元。

论述逻辑

• 二季度业绩稳健（优于同业） -> 确认运营效率与利润份额提升 -> 维持“增持”评级 -> 强调四期项目带来的 40% 产能扩张潜力（市场尚未充分定价） -> 结合 5% 以上的股息收益率预期 -> 确立 45 港元目标价。

关键展望

• 预计 2026 年下半年及 2027 财年股息收益率将进一步上升。

• 四期项目预计于 2027 年开业。

• 下行风险包括中国宏观消费环境挑战、资本外流限制及项目进度不及预期。

推荐标的

• 银河娱乐（0027.HK）：增持，目标价 45.00 港元。

关键图表

图1. 银河娱乐：各业务板块收入拆分

图2. 银河娱乐：各业务板块EBITDA拆分

图3. 银河娱乐：EBITDA与资本支出对比

图4. 银河娱乐：净债务与杠杆率

图5. 澳门——利润份额（基于运气调整后EBITDA）

图6. 澳门——中场（含角子机）毛收入市场份额

图7. 澳门——贵宾毛收入市场份额

图8. 澳门博彩——2026年预期EV/EBITDA与历史区间对比（以香港时间2026年8月12日收盘价计算）