瑞银：杭州银行：Q1营收基本符合预期但净利润不及预期

原标题：Q: How did the results compare vs expectations?

摘要

瑞银发布杭州银行2025年全年及2026年一季度业绩快评。2025年全年营收同比增长1.1%，净利润同比增长12.1%，符合初步公告。2026年一季度营收同比增长4.3%，基本符合预期且增速较2025年加快，但净利润同比增长10.1%，低于市场预期。净息差环比/同比均改善，主要得益于负债成本节约。贷款增速加快，资产质量保持稳定，但拨备覆盖率下降超预期。瑞银维持买入评级，目标价19.80元人民币。

主要观点

• 2025年全年营收同比增长1.1%，净利润同比增长12.1%，符合初步公告。
• 2025年全年每股股息0.66元人民币，股息率3.8%，派息率26.4%。
• 2026年一季度营收同比增长4.3%，增速较2025年加快，主要受净利息收入同比增长20.7%支撑，但手续费收入同比下降11.2%，其他非息收入同比下降36.7%。
• 2026年一季度净利润同比增长10.1%，低于市场预期，主要因拨备前利润增速放缓。
• 2026年一季度净息差估计为1.42%，环比上升6个基点，同比上升4个基点，主要得益于负债成本节约，尽管生息资产收益率同比下降43个基点。
• 2026年一季度末贷款余额同比增长15.9%，环比增长7.6%，其中企业贷款环比增长11.7%，零售贷款环比下降3.0%。
• 2026年一季度不良贷款率0.76%，环比持平，同比持平；拨备覆盖率481%，环比下降20.1个百分点，同比下降48.7个百分点，但仍处于行业领先水平。
• 2026年一季度关注类贷款占比0.47%，环比下降5个基点，同比下降7个基点；90天逾期贷款占比0.34%，环比持平，同比下降12个基点。
• 2026年一季度核心一级资本充足率9.56%，同比上升55个基点，主要得益于2025年可转债转股。
• 瑞银预计市场反应略偏负面，因净利润增长不及预期。

论述逻辑

报告从杭州银行2025年全年及2026年一季度业绩出发，首先指出2025年全年业绩符合预期，但2026年一季度净利润低于市场预期。随后分析营收结构，净利息收入增长强劲，但手续费收入和其他非息收入下滑。净息差改善主要来自负债成本节约，贷款增速加快，资产质量指标稳定但拨备覆盖率下降。最后，基于当前估值（0.81倍2026年预期市净率，高于同业平均0.66倍）和净利润不及预期，预计市场反应略偏负面。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出主要下行风险包括：利率进一步下调对银行盈利能力的压力、潜在地方融资平台贷款重定价的负面影响、债券投资公允价值损失、以及经济增长放缓导致资产质量恶化。上行风险包括：经济复苏快于预期带动贷款需求上升和不良贷款生成率下降、以及净息差表现好于预期。

推荐标的

• 杭州银行 (600926.SS)：评级 买入，12个月目标价 19.80元人民币（2026年4月22日收盘价17.42元人民币）。理由：基于市净率-净资产收益率估值方法。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。