2026-10-05 · Nomura · 宏观策略

野村亚洲洞察：印度：季风使经济陷入困境

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摘要

野村亚洲经济团队（Sonal Varma、Aurodeep Nandi）指出，2026年西南季风（6-9月）累计降雨较正常水平低约13%，为2015年以来最差表现，且差于IMD低10%的预测，缺口集中在东部/东北部（-26%）和南部（-24%）；据IIT Gandhinagar的印度干旱监测，截至9月最后一周全国约一半地区面临干旱，多个邦出现极端干旱。 Kharif（夏季作物）累计播种截至10月2日同比下降1.0%，其中关键的水稻播种落后3.5%；全印水库蓄水10月1日仅为满库的72%，低于去年的89%和约80%的正常水平，将通过土壤水分和灌溉用水两条渠道威胁Rabi（小麦、Rabi豆类）生产。野村测算的产量加权雨量偏差显示黄麻最受损（约-26%），粗粮和水稻约-12%至-13%。价格层面，谷物和糖自4月以来涨幅明显，稻米价格已上涨8.2%，洋葱推升9月物价、牛奶价格高于历史同期，食用油和豆类价格累积温和。农村需求（两轮车与拖拉机销售）尚稳但9月增速放缓，农村名义工资增速下降，野村农业贸易条件指数8月升至106.4。野村预测食品与饮料通胀10月和11月同比升至8.5-9.0%（8月为5.7%），2027年上半年回落至约7%，并预计RBI在10月和12月各加息25bp进行政策微调，而非市场预期的陡峭紧缩；节庆过后，高通胀叠加农业增长走弱，消费需求转弱的迹象料将显现。

主要观点

西南季风（6-9月）累计降雨较正常水平低约13%，为2015年以来最差，且低于IMD低10%的预测；缺口集中在东部/东北部（-26%）和南部（-24%）。

据IIT Gandhinagar的印度干旱监测（IDM），基于气象、农业和水文参数，截至9月最后一周全国约一半地区面临干旱；Maharashtra、Goa、Karnataka、Andhra Pradesh、Punjab、Haryana、Bihar、Delhi及东北部有大量县处于极端干旱状态。

Kharif累计播种截至10月2日同比-1.0%，较8月底的-1.7%略有改善，但恢复有限；关键水稻播种落后3.5%，豆类+2.1%、油籽+0.6%，甘蔗-0.4%、棉花-0.5%。

Rabi（冬）作物受土壤水分和灌溉用水双重渠道影响：10月1日全印水库蓄水仅为满库的72%，低于去年的89%和约80%的正常水平，北部和南部更低，对小麦和Rabi豆类生产构成一定风险。

产量加权雨量偏差（按各区域产量占比加权）显示黄麻产出风险最大（约-26%），其次是粗粮和水稻（约-12%至-13%）；图9表格中水稻-12.2%、粗粮-12.7%、黄麻及mesta -25.9%。

食品价格动态：自4月以来谷物和糖的价格累积涨幅明显更高（糖价似已在9月见顶）；稻米价格自4月以来上涨8.2%，尽管缓冲库存高企；洋葱推升9月物价、牛奶价格高于历史同期；食用油和豆类价格累积较温和。

农村需求指标（两轮车和拖拉机销售）保持稳定但9月增速放缓：热力图显示9月两轮车销售同比+15.6%（3个月移动平均）、拖拉机销售+1.9%，较此前明显回落；农村名义工资增速已减速。

野村农业贸易条件指数8月升至106.4（7月为105.3），投入成本和农业收入同步上升。

结论：雨季结束后，焦点转向季风退出进程及其对作物单产的影响；食品通胀风险偏上行，节庆后消费需求料转弱，RBI政策路径上野村与市场预期存在分歧。

论述逻辑

降雨严重不足（较正常低约13%、2015年以来最差，东北-26%/南部-24%）→ 约半数国土进入干旱 → Kharif播种恢复有限（-1.0%，水稻-3.5%）且水库蓄水仅72%，威胁Rabi生产 → 产量加权雨量偏差显示黄麻、粗粮、水稻受损最深 → 稻米等食品价格已先行上涨（自4月+8.2%）→ 食品通胀面临上行风险（10-11月同比8.5-9.0%）→ 高通胀叠加农业增长走弱，节庆后消费需求料转弱 → 野村预计RBI以10月和12月各25bp的加息进行政策微调，而非市场预期的陡峭紧缩。