瑞银 丰田汽车（7203.T）10 12月生产计划：年化1000万辆步伐不变

摘要

根据日刊工业新闻（The Mid-Japan Economist）9月30日的报道，丰田与雷克萨斯公布了10月至12月的全球生产计划。 丰田生产计划已连续第八个月下调，主要受中国市场放缓（4月至8月销量同比下降26.0%）及混动车（HEV）供应短缺问题解决延迟的影响。 10月海外计划产量下调50k辆（较前次计划-8.9%，同比-15.0%），11月海外产量下调40k辆（较前次计划-7.0%，同比-6.0%）。 不过，第三季度（10-12月）全球计划生产总量为2.494mn辆（同比-0.9%），包含日本本土894,000辆（同比+7.2%）与海外1.6mn辆（同比-4.9%），折合年化生产节奏依然维持在10mn辆水平。 瑞银维持丰田汽车“买入”评级及12个月目标价3,600日元，但提示海外生产仍存在下调风险。

主要观点

• 生产计划连续八个月遭下调，主要受中国市场销量疲软及混动车供给短缺拖累。

• 10月与11月海外生产计划分别较前次计划削减5万辆和4万辆。

• 第四季度（10-12月/Q3财季）全球计划生产249.4万辆，年化生产节奏维持在1000万辆水平不变。

• 混动车（HEV）与大型SUV在北美及日本本土市场供给短缺尤为严重，突破千万年化产能以缓解缺口或需等到2027年1-3月。

• 12月全球计划产量为83万辆，日本本土生产节奏保持在每日1.42万辆。

• 日本本土绝对生产节奏基本维持稳定，但海外生产仍面临下行修订风险。

论述逻辑

• 媒体报道丰田10-12月生产计划 -> 10月和11月海外排产连续下调 -> 归因于中国市场4-8月销量下滑26.0%及HEV供应瓶颈 -> 综合计算Q3全球计划产量2.494mn辆 -> 确认年化10mn辆生产节奏维持，重申买入评级与3,600日元目标价。

关键展望

• 年化生产规模超过1000万辆以缓解混动车和大型SUV短缺的时间节点预计不会早于2027年1-3月。

• 海外生产计划仍面临进一步下调的风险。

• 瑞银对丰田汽车维持12个月目标价3,600日元及“买入”评级。

推荐标的

• 丰田汽车（7203.T）：评级为买入（Buy），12个月目标价为3,600日元，现价为2,882日元。尽管海外产量连续下调，但整体年化生产节奏维持在1000万辆水平。

关键图表

图1. 丰田全球产量

图2. 丰田日本产量

图3. 丰田海外产量

图4. 较上次公布的变化（千辆）

图5. 较上次公布的变化（%）

图6. 季度产量：全球

图7. 季度产量：日本

图8. 季度产量：海外