2026-06-24 · Morgan Stanley · 宏观策略

摩根士丹利：沃什治下波动率将上升多少？

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原标题：How Much Will Vol Go Up Under Warsh？

摘要

摩根士丹利报告指出，美联储主席沃什首次FOMC新闻发布会暗示减少前瞻指引，市场将更依赖经济数据，利率波动率可能上升。报告通过分析格林斯潘时代至今的市场对经济数据的敏感性，发现从格林斯潘时代到疫情前，市场对非农就业（NFP）数据的敏感性持续下降，疫情期间回升至格林斯潘水平。若沃什延续减少指引的政策，敏感性可能进一步上升，推动短期波动率走高。报告建议持有2y10y跨式期权以做多波动率。

主要观点

沃什首次新闻发布会暗示减少前瞻指引，经济数据将在市场定价中扮演更大角色。
格林斯潘时代是前瞻指引较少的最近似时期，为衡量市场敏感性变化提供参考。
报告通过经济意外与国债收益率变动的关系量化市场敏感性，两者均经标准化处理。
从格林斯潘时代到疫情前，市场对NFP意外的敏感性持续下降；疫情前2年期收益率对NFP意外的反应约为格林斯潘时代的一半。
疫情期间，高通胀、高政策利率和宏观冲击使市场对NFP的敏感性回升至格林斯潘水平。
若沃什减少前瞻指引，敏感性可能进一步上升；完全逆转格林斯潘以来的下降意味着每单位数据意外增加0.5倍日波动率。
通胀数据方面，疫情前CPI意外对前端利率影响不显著，疫情后敏感性大幅上升。
沃什任内通胀仍是首要政策关切，通胀数据短期内可能比就业数据对前端利率影响更大。
日内60分钟窗口分析（2013年起）确认了相同模式：伯南克至疫情前NFP敏感性下降，疫情后上升；CPI敏感性疫情前不稳定，疫情后上升。
报告认为，市场更依赖数据将导致给定意外下利率波动更大，短期波动率应上升，中期期限将跟随。

论述逻辑

沃什减少前瞻指引 → 市场从经济数据中提取更多信息 → 经济数据意外对利率的影响增强 → 历史证据显示格林斯潘时代（少指引）市场敏感性更高 → 从格林斯潘到疫情前敏感性持续下降（因指引增加） → 疫情期间敏感性回升 → 若沃什延续少指引，敏感性可能进一步上升 → 短期波动率上升，中期期限跟随 → 建议做多波动率。