吴鸣远 公司研究 业绩点评 景嘉微（300474）：2025年报及2026年一季报点评：GPU%2BAISoC双芯驱动，全栈布局构筑长期竞争力

摘要

公司发布2025年报与2026年一季报，2025年实现营业收入7.20亿元，同比增长54.4%；归母净利润为-1.65亿元，同比增长0.3%。 2026年一季度实现营收0.84亿元，同比下降17.87%；归母净利润为-0.56亿元。 营收高增主要得益于图形显控领域产品收入提升，该业务2025年实现营收4.51亿元，毛利率达56.90%。 公司聚焦“GPU+边端侧AI SoC芯片”产品矩阵，JM11系列GPU已进入小批量交付，单台国产服务器可支持32路并发；控股子公司诚恒微的CH37系列AI SoC芯片已实现小批量量产，峰值算力达64TOPS@INT8。 高强度研发投入持续，2025年研发投入4.28亿元，占营收比重达59.39%。 基于新品导入及市场拓展，预计公司2026-2028年营业收入分别为9.64/13.38/18.97亿元，归母净利润分别为0.35/0.65/1.51亿元。 给予公司2026年43倍PS，对应目标价79元，维持“强推”评级。

主要观点

• 2025年图形显控产品驱动营收大幅增长，但2026年一季度营收承压。

• 图形显控业务规模与毛利率双升，并积极向多领域延伸。

• GPU产品持续迭代，JM11系列已进入小批量交付阶段。

• 边端AI芯片实现量产突破，精准卡位边缘计算场景。

• 研发投入维持高强度，构筑长期势能。

• 公司已形成覆盖云端到边端的完整解决方案。

论述逻辑

• 2025年图形显控业务增长带动整体营收高增（同比增54.4%）以及双芯产品（JM11与CH37）的小批量交付及量产突破，验证了公司产品迭代与市场拓展能力 → 随着AI算力与国产化双提速，公司新品处于推广期且研发高投入构筑了长期壁垒 → 基于新品导入情况，预测2026-2028年营收与净利将实现持续高增并扭亏 → 采用PS估值法，给予2026年43倍PS，得出目标价79元并维持“强推”评级。

关键展望

• 预计公司2026-2028年营业收入分别为9.64/13.38/18.97亿元，同比增速33.9%/38.8%/41.8%；归母净利润分别为0.35/0.65/1.51亿元。

• 维持“强推”评级，给予目标价79元。

• 风险提示包含持续亏损、产品迭代不达预期及下游需求释放滞后等风险。

推荐标的

• 景嘉微（300474）：维持“强推”评级。当前价66.46元，目标价79元。作为国内稀缺自主GPU龙头，JM11系列与AI SoC系列处于快速推广期。