摩根士丹利：TFT-LCD面板价格展望

原标题：TFT-LCD Panel Price Outlook

摘要

摩根士丹利发布TFT-LCD面板价格展望报告，预计2026年2月电视面板价格环比上涨2%，主流尺寸32英寸、43英寸、55英寸、65英寸和75英寸分别上涨3%、2%、2%、1%和1%。显示器面板价格环比微涨0.1%，笔记本面板价格环比下跌0.5%。电视面板价格上涨主要受品牌商为2026年上半年促销活动（包括2月冬奥会和6-7月世界杯）提前补库以及中国面板厂在春节进行5-8天年度检修、供给端纪律维持推动。一季度电视面板价格季度平均环比上涨2-3%，IT面板价格基本持平。尽管面板价格利好，但台湾面板股股价已大幅上涨，估值接近1.0倍市净率时风险回报可能变得不那么有吸引力。报告覆盖AUO、BOE、Innolux、LG Display、TCL、Corning和Novatek等标的。

主要观点

• 电视面板价格2月环比上涨2%，主流尺寸32英寸、43英寸、55英寸、65英寸和75英寸分别上涨3%、2%、2%、1%和1%（TrendForce数据）。
• 电视品牌商为2026年上半年促销活动提前补库，主要体育赛事包括2月冬奥会和6-7月世界杯。
• 中国面板厂计划在春节进行5-8天年度检修，一季度行业平均利用率降至约80%，而四季度为80-85%。
• 一季度电视面板价格季度平均环比上涨2-3%。
• 显示器面板价格2月环比微涨0.1%，笔记本面板价格环比下跌0.5%。
• IT面板价格未来几个季度波动较小，但笔记本面板因品牌商寻求降低组件成本以应对内存价格上涨而面临更大定价压力。
• 一季度IT面板价格季度平均环比基本持平。
• 市场对台湾面板厂的非显示业务（如群创的FOPLP和友达的LEO卫星天线）过于热情，这些业务需要时间才能产生有意义的收入贡献。
• 台湾面板厂（友达和群创）当前估值均为0.8倍市净率，接近1.0倍时风险回报可能变得不那么有吸引力。
• 在中国市场，偏好京东方（000725.SZ，当前1.2倍市净率）而非TCL（000100.SZ，当前1.8倍市净率），因其规模优势、显示业务集中度更高和估值更便宜。
• 面板行业正经历结构性变化，中国面板厂从追求营收增长转向盈利，政府补贴减少，供给端纪律形成，面板价格周期缩短至季度。
• LG Display出售广州8.5代厂给TCL，以及夏普关闭10代堺工厂，有利于现有厂商。

论述逻辑

报告从TrendForce的面板价格数据出发，指出电视面板价格在2025年12月触底后于2026年1月开始反弹。反弹主要受电视品牌商为上半年促销活动（冬奥会和世界杯）提前补库推动，同时中国面板厂在春节期间进行年度检修，供给端保持纪律，使一季度利用率维持在约80%。需求端补库和供给端控制共同支撑电视面板价格环比上涨。IT面板方面，显示器价格微涨，笔记本价格下跌，因品牌商寻求降低成本。报告进一步分析，尽管面板价格利好，但台湾面板股股价已大幅上涨，估值接近1.0倍市净率时风险回报可能变差。此外，市场对非显示业务（FOPLP、LEO卫星天线）的热情可能过度，这些业务贡献尚需时日。在中国市场，京东方因规模优势和估值便宜而优于TCL。最后，报告指出面板行业结构性变化（盈利导向、补贴减少、整合）有利于现有厂商。

关键展望

• 2026年2月电视面板价格环比上涨2%，主流尺寸具体涨幅已给出。
• 一季度电视面板价格季度平均环比上涨2-3%，IT面板价格基本持平。
• 电视面板出货量可能偏向2026年上半年，因冬奥会和世界杯等体育赛事。
• 一季度面板厂利用率预计维持在约80%。
• 台湾面板厂估值接近1.0倍市净率时风险回报可能变得不那么有吸引力。
• 非显示业务（FOPLP、LEO卫星天线）需要时间才能产生有意义的收入贡献。
• 报告未明确给出未来时间窗口或目标价变化。

推荐标的

• AUO (2409.TW)：超配，目标价新台币16.5元，基于0.8倍2026年预期市净率。当前交易于0.8倍市净率。
• BOE (000725.SZ)：相对偏好，目标价人民币5.20元，基于1.4倍2026年预期市净率。当前交易于1.2倍市净率。
• Innolux (3481.TW)：平配，目标价新台币19.00元，基于0.7倍2026年预期市净率。当前交易于0.8倍市净率。
• LG Display (034220.KS)：未明确评级，但提到OLED收入贡献应从2025年下半年开始改善，但终端市场疲软。当前交易于0.8倍2026年预期市净率。
• TCL (000100.SZ)：平配，目标价人民币4.70元，基于1.7倍2026年预期市净率。当前交易于1.8倍市净率。
• Corning (GLW.N)：未明确评级，但提到显示业务高效运营，光学业务因光纤部署恢复增长。当前交易于37倍2026年预期市盈率。
• Novatek (3034.TW)：未明确评级，但提到Daniel Yen的UW（低配）观点基于PC、智能手机和汽车需求疲弱。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。