汇丰 中国游戏：公司调研要点

摘要

汇丰于2026年9月1日至15日对游戏行业龙头企业进行了实地调研。 调研反馈显示，中国游戏厂商对海外市场持积极态度，凭借内容迭代更快、买量能力更强及客户服务更细致的优势，在SLG和休闲品类中持续获取市场份额。 国内市场在消费疲软背景下，吸引年轻玩家成为破局关键，例如巨人网络旗下游戏暑期日活跃用户数（DAU）突破1200万。 同时，AI技术在代码、2D/3D美术及营销素材视频制作中的渗透率显著提升，有效降低成本并赋能营收增长。 汇丰在A股游戏板块中最看好世纪华通与三七互娱，两家公司海外新游表现亮眼且利润复合增长率领先同行，均给予“买入”评级。

主要观点

• 游戏厂商对海外市场态度积极，SLG与休闲品类成为出海核心突破口，中国厂商竞争优势显著。

• 国内市场受消费疲软拖累面临压力，吸引年轻群体成为破局核心，巨人网络《超自然行动组》暑期DAU达1200万创历史新高。

• AI技术在游戏研发与发行中持续深化应用，三七互娱AI生成的2D/3D美术资产占比分别超80%和30%，深度AI视频素材占比超70%。

• 世纪华通海外月流水估算已超5亿美元，成熟产品稳健与休闲、SLG新品突破驱动2026-28年净利润复合增长率达19%。

• 三七互娱海外新推多款SLG产品，《Last Asylum》月流水超3000万美元，推动2027年预期净利润同比增长17%。

• 巨人网络提高分红率至71%，2026-28年分红比例预计不低于70%，2026年预期股息率达6.3%。

• 完美世界《诛仙世界》（NTE）截至2026年8月底全球流水超20亿元人民币，官方渠道流水占比逾60%。

• 神州泰岳两款长线运营SLG累计流水超10亿美元，两款在研新产品预计分别于2026年十一月和十二月完成研发。

论述逻辑

• 实地调研行业龙头 -> 明确海外拓展（SLG与休闲）与国内年轻化为核心增长引擎，AI技术深化研发效率与买量转化 -> 头部公司新品矩阵密集释放且海外流水放量 -> 支撑2026-28年盈利高可见度增长与估值溢价。

关键展望

• 巨人网络《超自然行动组》海外版计划于2027年一季度上线东南亚和拉美市场，国内版本流水预计在2027年一季度寒假实现更快增长。

• 神州泰岳在研新品‘Xcity’与‘MafiaPoly’预计分别在2026年十一月和十二月完成研发。

• 行业下行风险包括：游戏上线推迟、海外市场运营风险、核心人员流失、行业监管政策趋严及买量营销费用增加侵蚀利润。

推荐标的

• 世纪华通（002602 CH）：维持买入评级，目标价25.00元人民币（现价14.63元，空间71%），基于2027年预期EPS 1.56元和16倍目标PE。

• 三七互娱（002555 CH）：维持买入评级，目标价24.00元人民币（现价17.46元，空间38%），基于2027年预期EPS 1.50元和16倍目标PE。

• 巨人网络（002558 CH）：维持买入评级，目标价40.50元人民币（现价24.84元，空间63%），估值采用16倍2027年预期PE。

• 完美世界（002624 CH）：维持买入评级，目标价15.80元人民币（现价9.89元，空间60%），基于2027年预期EPS 0.99元和16倍目标PE。

• 神州泰岳（300002 CH）：维持买入评级，目标价16.90元人民币（现价8.02元，空间111%），采用SOTP分部估值法合计估值332.95亿元人民币。

• 恺英网络（002517 CH）：维持买入评级，下调目标价至25.50元人民币（现价16.81元，空间52%），基于2027年预期EPS 1.5元和17倍PE。

• 吉比特（603444 SS）：覆盖标的，披露最新股价为352.06元人民币（2026年9月17日）。