野村：中国：四季度GDP增长的行业细分

原标题：Nomura Asia Chart Alert: China: A sectoral breakdown of Q4 GDP growth

摘要

野村发布亚洲图表速报，基于国家统计局数据分析了2025年四季度中国GDP增长的行业细分。四季度实际GDP同比增速从三季度的4.8%降至4.5%，放缓在各行业间广泛存在，尤其与制造业、零售和房地产相关的行业。制造业实际增速从6.3%显著放缓至5.1%，建筑业从-2.3%恶化至-2.5%。第三产业增速普遍下降，但餐饮酒店（从3.6%升至5.6%）、租赁（从8.6%升至12.7%）和“其他服务业”（从5.5%升至5.9%）例外。批发零售增速降至3.7%，金融服务业增速降至3.3%，房地产增速降至-1.0%。野村认为北京对本世纪最严重的国内需求放缓之一更加担忧，近期已推出一系列定向货币和财政措施，但更全面的刺激措施可能要到3月才会出台。

主要观点

• 四季度实际GDP同比增速从三季度的4.8%降至4.5%。
• 供给端细分显示，经济放缓在各行业间广泛存在。
• 制造业实际增速显著放缓，从6.3%降至5.1%。
• 建筑业增速进一步恶化，从-2.3%降至-2.5%。
• 第三产业增速普遍下降，但餐饮酒店（从3.6%升至5.6%）、租赁（从8.6%升至12.7%）和“其他服务业”（从5.5%升至5.9%）例外。
• 批发零售增速降至3.7%，与商品销售增速显著放缓一致，原因是消费品以旧换新计划的回撤效应。
• 金融服务业增速降至3.3%，受股市交易量降温及银行盈利能力下降影响。
• 房地产增速降至-1.0%，而三季度为-0.2%。
• 野村认为北京对本世纪最严重的国内需求放缓之一更加担忧。
• 近期已推出一系列定向货币和财政措施，但更全面的刺激措施可能要到3月才会出台。

论述逻辑

报告从国家统计局发布的四季度GDP行业细分数据出发，指出整体GDP增速从4.8%降至4.5%。通过供给端分析，发现制造业、建筑业、批发零售、金融和房地产等多个行业增速放缓或恶化，而餐饮酒店、租赁和“其他服务业”逆势增长。野村据此判断国内需求放缓严重，并预期政策应对将分两步：近期定向措施已推出，但全面刺激可能推迟至3月。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出更全面的刺激措施可能要到3月才会出台。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。