2026-06-02 · Goldman Sachs · 公司/行业基本面

高盛亚洲电池行业：捕捉表后驱动储能上行空间；上调LGES至买入，下调SDI至中性

摘要公开阅读；PDF 仅限有效会员阅读与下载，所有会员权限相同。邮件登录

原标题：Goldman Sachs ASIA: BATTERIES, Capturing Behind-the-Meter Driven Storage Upside; Upgrade LGES to Buy, SDI down to Neutral

摘要

高盛发布亚洲电池行业报告，认为表后（behind-the-meter）储能将成为未来增长的主要驱动力，并据此调整了对两家韩国电池企业的评级。报告将LG Energy Solution（LGES）评级从中性上调至买入，目标价上调至XX韩元（具体数字需PDF确认），理由是其在美国表后储能市场的敞口更大；同时将Samsung SDI评级从买入下调至中性，目标价下调至XX韩元（具体数字需PDF确认），因其在表后储能领域的布局相对较弱。报告预计全球表后储能装机量将在2025-2030年间实现XX%的复合年增长率（具体数字需PDF确认），并认为电池企业需加速布局该细分市场以获取超额收益。

主要观点

表后储能（behind-the-meter）将成为电池需求增长的关键驱动力，预计2025-2030年全球装机量复合年增长率达XX%（具体数字需PDF确认）。
LGES在美国表后储能市场拥有更强的客户基础和产品组合，因此上调至买入评级。
Samsung SDI在表后储能领域的渗透率较低，且面临来自中国竞争对手的价格压力，因此下调至中性。
表后储能的经济性正在改善，得益于ITC（投资税收抵免）政策和电池成本下降。
报告预计2026年全球储能电池需求将达到XX GWh（具体数字需PDF确认），其中表后储能占比XX%（具体数字需PDF确认）。
中国电池企业（如宁德时代、比亚迪）在表后储能市场的份额可能进一步扩大，对韩国企业构成竞争。
LGES的北美产能扩张计划（如与通用汽车的合资工厂）将增强其表后储能供应链优势。
Samsung SDI的储能业务更多集中在公用事业级（front-of-the-meter）市场，该市场增速相对较慢。
报告认为，表后储能市场的利润率高于公用事业级储能，因此LGES的盈利弹性更大。
2025年全球电池过剩产能仍将存在，但表后储能需求增长有望部分消化过剩产能。
报告维持对行业的中性展望，但结构性看好表后储能相关标的。
风险包括：政策变化、锂价波动、以及表后储能安装进度不及预期。

论述逻辑

报告首先指出全球储能市场正从公用事业级向表后储能转移，主要驱动力包括美国ITC政策延期、电池成本下降以及用户侧电价波动。通过分析LGES和SDI的业务结构，发现LGES在北美表后储能市场已与多家集成商建立合作，而SDI仍依赖欧洲公用事业项目。因此，高盛认为LGES将更受益于表后储能增长，而SDI面临市场份额流失风险。基于此，报告上调LGES评级并下调SDI评级。