2026-09-08 · 长江证券 · 宏观策略

8月经济数据前瞻：旺季前的弱复苏

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摘要

报告预计8月中国经济呈旺季前的弱复苏：外需依旧强劲，金九银十旺季带动企业提前采购意愿回升，内需小幅回暖，8月GDP同比增速约4.2%。生产端8月制造业PMI回升至49.8%，新订单与生产指数重回扩张区间，工业增加值同比增速或升至4.8%左右。消费端暑期服务消费相对亮眼，但家电、汽车两大可选品类延续偏弱，社零同比增速或升至1.0%左右。投资端受高温汛期天气扰动和地产资金回款偏弱拖累，1-8月固投累计同比或降至-7.0%左右，其中基建/地产分别降至-4%/-20%左右，制造业投资回升至-1.5%左右。通胀方面，食品价格上行叠加油价环比大幅回升，CPI同比或增至0.7%左右；美伊局势推升油价、动力煤焦煤环比回升、AI需求拉动铜价，PPI同比或增至3.6%左右。信用端8月政府债净融资1.2万亿、同比少0.3万亿，票据利率处历史低位，社融同比或降至7.3%左右。报告判断，叠加下半年政金债逐步落地、存量政策发力提速预期升温，下半年经济或将逐步回暖。

主要观点

总体判断为旺季前的弱复苏：8月出口依旧强劲，金九银十旺季带动企业提前采购意愿回升，内需小幅回暖，预计8月GDP同比增长4.2%左右。

消费小幅改善：暑期效应支撑服务消费，商圈客流、电影票房等本地文娱与跨地区文旅表现较好，但家电、汽车两大可选品类延续偏弱，预计社零同比增速升至1.0%左右（7月为0.6%）。

投资持续偏弱：预计1-8月固投累计同比增速降至-7.0%左右，其中基建/地产投资分别降至-4%/-20%左右，制造业投资升至-1.5%左右。

基建投资承压：今年8月地方债发行边际加速但同比仍落后去年，叠加全国持续高温、南方汛期影响，基建实物量与电力配套开工仍然偏弱。

制造业投资或小幅好转：PP聚丙烯开工率边际抬升，说明化工行业在油价影响中逐渐复苏，或带动企业投资意愿改善。

地产投资年内维持低位：恶劣天气和资金回款偏弱制约房建施工，高频实物量延续收缩，8月末现房销售制度短期压制房企杠杆拿地。

通胀回升：CPI环比+0.2%左右、同比增至0.7%左右（猪肉环比为正、蔬菜鸡蛋季节性回升、油价环比大幅回升）；PPI环比+0.2%左右、同比增至3.6%左右（美伊局势推升油价、动力煤焦煤回升、AI需求拉动铜价，黑色金属和建材承压）。

信用小幅承压：8月政府债净融资1.2万亿、同比-0.3万亿对社融形成拖累，票据利率处历史低位或指向信贷需求偏弱，预计社融同比降至7.3%左右。

后续展望：外需强劲、固投偏弱、社零回升，叠加下半年政金债逐步落地、存量政策发力提速预期升温，下半年经济或将逐步回暖。

风险提示：一是外部经济环境波动性放大，特朗普政策不确定性高、外需变化节奏不明确；二是预测基于月内高频数据，与官方统计口径有出入。

论述逻辑

出口强劲＋金九银十旺季企业提前采购 → PMI新订单与生产指数回升（49.8%）→ 生产改善、工业增加值或升至4.8%；暑期服务消费亮眼但家电汽车等商品消费拖累 → 社零小幅回升至1.0%；地方债发行边际加速但同比落后去年＋持续高温和南方汛期 → 基建实物量偏弱、基建投资或降至-4%；恶劣天气＋资金回款偏弱＋现房销售制度压制拿地 → 地产投资-20%维持低位；PP聚丙烯开工率抬升显示化工复苏 → 制造业投资小幅好转至-1.5% → 固投累计降至-7.0%；猪肉环比为正＋蔬菜鸡蛋季节性回升＋油价环比大幅回升 → CPI升至0.7%；美伊局势推升油价＋动力煤焦煤回升＋AI需求拉动铜价，但地产链黑色金属和建材承压 → PPI升至3.6%；政府债净融资同比少0.3万亿＋票据利率历史低位指向信贷需求弱 → 社融降至7.3%；综合外需强、内需弱修复的格局，叠加下半年政金债逐步落地、存量政策发力提速预期升温 → 下半年经济或将逐步回暖。