2026-09-16 · 国内研报 · 公司/行业基本面

中信建投铁路公路行业：《公路法》拟修订，高速到期可续收养护费

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摘要

交通运输部起草《中华人民共和国公路法（修正草案征求意见稿）》，自9月7日起向社会公开征求意见，征求意见稿保持现行法律总体制度框架不变，以打补丁、小切口方式作出必要调整，重点包括进一步规范相关表述、严格审批管理、明确管理养护资金筹集渠道，高速收费到期后可续收养护费的政策路径由此明晰，报告维持行业“强于大市”评级。数据面上，2026年7月全国高速公路货运量21.3亿吨，同比增长1.5%，其中1-2型货车货运量4.6亿吨、同比增长6.5%，6型货车货运量13.9亿吨、同比增长2.1%，1-7月累计137.29亿吨、同比增长2.2%，贵州、内蒙古、江苏、河南、江西增速居前；1-7月国家铁路累计旅客运输量同比增长4.1%，中老铁路前8个月发送跨境旅客24.4万人次、同比增长超50%。行情方面，本周（9月7日-9月11日）交运板块整体下跌，铁路板块跌幅1.46%、公路板块跌幅0.79%，A股、港股及海外铁路公路板块均下跌。策略层面，报告认为差异化收费持续推进有望打开高速公路企业盈利弹性空间，并在高股息三梯度锚框架下指出跨境ETF与外资正通过ETF流入港股铁公基资产、多数高股息标的甚至沪深300权重股已被指数资金定价，仍看好皖通高速、京沪高铁等优质红利核心资产。

主要观点

交通运输部就《公路法（修正草案征求意见稿）》公开征求意见，保持现行法律总体制度框架不变，以打补丁、小切口方式作出必要调整。

修订聚焦三方面：进一步规范相关表述、进一步严格审批管理、进一步明确管理养护资金筹集渠道，高速到期可续收养护费的政策方向由此明确。

2026年7月全国高速公路货运量21.3亿吨，同比增长1.5%；其中1-2型货车货运量4.6亿吨、同比增长6.5%，6型货车货运量13.9亿吨、同比增长2.1%；1-7月累计137.29亿吨、同比增长2.2%。

7月高速公路货运量增速最大的省份为贵州、内蒙古、江苏、河南和江西，增速分别为11.6%、10.6%、9.3%、6.7%和5.3%。

中老铁路今年前8个月开行国际旅客列车972列、发送跨境旅客24.4万人次，比2025年同期增长超50%；昆明至万象间每日国际列车由开通初期2列增至4列，跨境旅客席位从250个增至420个，出入境人数从每天300人次增至最高1640人次。

本周（9月7日-9月11日）交运板块整体下跌，铁路板块跌幅1.46%、公路板块跌幅0.79%，A股、港股及海外市场铁路板块和公路板块均下跌。

铁路客运保持增长，1-7月国家铁路累计旅客运输量同比增长4.1%。

差异化收费持续推进，方案涵盖分路段、分车型、分时段、分出入口、分方向、分支付方式六个方面，将现行政府定价调整为指导价、以现有收费标准为上限，赋予高速公路经营管理单位定价自主权，高速公路企业盈利弹性空间有望打开。

报告构建高股息三梯度锚框架：第一梯度以中国十年国债收益率为锚，第二梯度以长江电力为主的永续资产股息率为锚，第三梯度以美国十年国债收益率为锚；当下高股息三类资产为高股息中的成长股（代表皖通高速）、估值提升股（长江电力、中国神华为主的电力能源股）与一般高股息股（代表银行股）。

年内高股息资产的股息率大多回归至5%甚至以下，仍需结合EPS增长率，若EPS仍有5%以上增长，不考虑税收和摩擦成本，隐含回报率在10%；叠加对全年低利率环境的假设，高股息投资策略应以年度为主，且商业模式稳定性值得一定估值溢价。

港股资金来源发生很大变化：跨境ETF规模扩大、外资通过ETF方式进入港股市场，给港股铁公基资产带来更多资金流；ETF持股比例超过主动规模，多数高股息标的甚至沪深300权重股很多已被指数资金定价。

结论：看好皖通高速、京沪高铁等优质红利核心资产；驱动2026年红利资产的三因素为全市场预期回报率是否回落到20%以内、美联储降息的速度与空间、高速公路/高铁等价格体系的基本面修正。

论述逻辑

党的二十届三中全会部署推动收费公路政策优化 → 交通运输部起草《公路法（修正草案征求意见稿）》并于9月7日公开征求意见，以打补丁、小切口方式进一步规范表述、严格审批管理、明确管理养护资金筹集渠道，高速到期可续收养护费路径明晰 → 叠加2021年三部委差异化收费方案在分路段、分车型、分时段、分出入口、分方向、分支付方式六个方向推进，政府定价转为指导价并赋予经营单位定价自主权，高速公路企业盈利弹性空间有望打开 → 基本面佐证：2026年7月高速公路货运量21.3亿吨、同比增长1.5%，1-7月累计137.29亿吨、同比增长2.2%，1-7月国家铁路旅客运输量同比增长4.1%，中老铁路前8个月跨境旅客同比增长超50%，行业经营稳健 → 资金面上跨境ETF扩容与外资经ETF流入港股铁公基，多数高股息标的已被指数资金定价 → 在高股息三梯度锚框架下，报告维持行业“强于大市”评级，看好皖通高速、京沪高铁等优质红利核心资产。