大族数控(301200)中报业绩略超预告中枢，结构改善驱动盈利能力提升

摘要

广发证券发布大族数控跟踪研究，维持A/H股买入评级。 公司26年上半年实现收入49.85亿元、同比+109.29%，归母净利润9.57亿元、同比+263.45%，略超预告中枢；毛利率35.15%、同比+4.87pct，净利率19.43%、同比+8.46pct；单Q2收入30.30亿元、同比+113.07%，归母净利润6.34亿元、同比+332.7%，毛利率36.45%同环比双升。 核心钻孔类设备上半年营收36.20亿元、占比超72%、同比+113.98%，毛利率提升6.75pct至32.85%，主因高毛利非自动化设备占比提升，且超快钻机订单超预期。 报告认为AI算力数据传输需求升级推动PCB线宽缩减、mSAP工艺占比提升、材料向M9和玻璃基板迭代，超快激光钻机几乎是mSAP工艺的必选路线；下游鹏鼎控股公告100亿元、红板科技公告50亿元扩产，主要11家PCB上市企业26H1合计资本开支254.65亿元、同比+154.29%。 预计26-28年营收104.95/154.70/204.86亿元、归母净利润18.90/31.54/45.49亿元，给予2026年PE估值80x，对应合理价值309.17元/股；按9月8日H/A折价-65.44%（1港元≈0.8561人民币）对应H股合理价值124.81港币/股。 风险为下游景气波动、技术迭代与验证周期、国产替代进度不及预期。

主要观点

• 2026年上半年公司实现收入49.85亿元、同比+109.29%，归母净利润9.57亿元、同比+263.45%，略超预告中枢；毛利率35.15%、同比+4.87pct，净利率19.43%、同比+8.46pct。

• 单Q2收入30.30亿元、同比+113.07%，归母净利润6.34亿元、同比+332.7%；毛利率36.45%、同环比+5.72/+3.33pct，净利率21.23%、同环比+11.01/+4.59pct，盈利能力环比继续走高。

• 核心钻孔类设备上半年营收36.20亿元、占比超72%、同比+113.98%，毛利率提升6.75pct至32.85%，主要源自产品结构改善、高毛利非自动化类设备占比提升；超快钻机订单超预期，下半年CCD钻机、超快激光钻机交付有望显著提升。

• AI算力数据传输需求升级是行业核心主线：PCB线宽缩减、更高精度mSAP工艺占比提升，超快激光钻机几乎是mSAP工艺的必选路线；材料向更难加工的M9、玻璃基板持续迭代，对设备提出更高需求。

• 行业β持续向上、下游PCB厂商延续高Capex：鹏鼎控股公告100亿元扩产、红板科技公告50亿元扩产；主要11家PCB上市企业26H1合计资本开支254.65亿元、同比+154.29%，PCB设备需求持续向上。

• 钻孔业务增长动能未削弱且更加强化：一是AI PCB层数增加、孔径微缩带动高长径比钻针、涂层钻针等高端产品需求激增；二是CCL材料向M9迭代致硬度提升、钻针损耗加快、更换频率增加带动销量。

• 分业务预测：钻孔类26-28年收入增速97.97%/52.12%/34.66%、毛利率假设35.0%/37.5%/39.5%；检测类30%/30%/20%、毛利率43%/45%/47%；成型类80%/50%/30%；曝光类39.67%/13.78%/32.22%；贴附类50%/40%/30%；压合类40%/35%/30%；其他业务20%/20%/20%。

• 选取鼎泰高科、中钨高新、芯碁微装、东威科技作为可比公司；因PCB技术变化主要聚焦材料变化，公司所处钻孔环节深度受益CCL材料迭代、量价潜在弹性较大，应比曝光和电镀环节享有更高估值溢价，估值介于东威科技和芯碁微装之间。

• 预计26-28年营收104.95/154.70/204.86亿元，归母净利润18.90/31.54/45.49亿元，对应EPS 3.86/6.45/9.30元；给予2026年PE估值80x，对应合理价值309.17元/股；以9月8日H/A折价-65.44%（1港元≈0.8561人民币）为基准，对应H股合理价值124.81港币/股，维持买入评级。

• 风险提示：下游景气波动（AI服务器建设周期放缓、消费电子需求不及预期或致PCB厂资本开支延后压缩）、技术迭代与验证周期风险（设备验证周期通常需半年及以上）、国产替代进度不及预期（高端钻孔设备市场仍以国外厂商为主导）。

论述逻辑

• AI算力数据传输需求持续升级 → PCB线宽缩减、更高精度mSAP工艺占比提升、材料向M9/玻璃基板迭代 → 超快激光钻机成为mSAP工艺必选路线、设备升级需求提升 → 下游PCB厂商延续高Capex（11家上市企业26H1合计资本开支254.65亿元、同比+154.29%，鹏鼎控股100亿元、红板科技50亿元扩产）→ 公司钻孔类设备占比超72%、高毛利非自动化设备占比提升+超快钻机订单超预期 → 毛利率显著提升、中报业绩略超预告中枢（H1归母净利润同比+263.45%）→ 预计26-28年营收104.95/154.70/204.86亿元、归母净利润18.90/31.54/45.49亿元 → 参考鼎泰高科、中钨高新、芯碁微装、东威科技等可比公司，给予2026年PE估值80x，对应合理价值309.17元/股，按H/A折价-65.44%对应H股124.81港币/股 → 维持买入评级。

关键展望

• 下半年CCD钻机、超快激光钻机的交付有望显著提升，是报告给出的最直接经营验证点。

• 盈利预测：26-28年营收104.95/154.70/204.86亿元（增速81.8%/47.4%/32.4%），归母净利润18.90/31.54/45.49亿元（增速129.3%/66.9%/44.3%），EPS 3.86/6.45/9.30元。

• 评级与估值窗口：维持买入-A/买入-H，A股合理价值309.17元/股，H股合理价值124.81港币/股（基于9月8日H/A折价-65.44%、1港元≈0.8561人民币）。

• 报告明确三大风险：下游景气波动、技术迭代与验证周期（验证周期通常需半年及以上）、国产替代进度不及预期。

推荐标的

• 大族数控（301200.SZ/03200.HK）：买入-A/买入-H（前次评级买入/买入），当前价格264.27元/106.00港元，合理价值309.17元/124.81港元；核心逻辑为中报业绩略超预告中枢、结构改善驱动盈利能力提升、26-28年业绩高速增长。

• 可比公司（报告用于估值对标、未给出评级）：鼎泰高科（301377.SZ）、中钨高新（000657.SZ）、芯碁微装（688630.SH）、东威科技（688700.SH）。

• 行业层面提及的扩产主体：鹏鼎控股公告100亿元扩产、红板科技公告50亿元扩产，作为PCB设备需求持续向上的证据。

关键图表

图1. 表1. 大族数控业务拆分与盈利预测表（单位百万元）

图2. 表2. 大族数控可比公司估值