赵昊 公司研究 新股研究 金钛股份（920071）：高端海绵钛产品国内领先，航空航天、国防军工等下游广阔

摘要

华源证券对北交所新股金钛股份（920071.BJ）发布申购报告，结论为“建议关注”：本次发行价 9.72 元/股、发行市盈率 12.62X，申购日 2026 年 8 月 19 日，发行 4500 万股占发行后总股本 17.65%，募集金额 43,740 万元，战略配售 1350 万股占发行数量的 30%（7 家战投、限售 12 个月）。 募投项目投资总额 118,316 万元，用于新建 2 万吨海绵钛全流程生产线以扩大高品质海绵钛产能。 公司深耕高端海绵钛十余年，小粒度海绵钛为行业唯一“制造业单项冠军产品”，2021 年高端小粒度海绵钛国内与全球市占率均列行业第一，产品应用于长征系列火箭、新型战机、国产大飞机、航空发动机等领域。 财务上 2025 年营收 16.84 亿元（yoy+8.03%）、归母净利润 19634.41 万元（yoy+43.39%），2021-2025 归母净利润 CAGR 达 25.45%，2025 年毛利率 18.20%、净利率 11.66%，盈利改善主要受益于金红石、高钛渣等核心原材料价格下行。 行业端 2015-2024 国内海绵钛产量由 5.9 万吨增至 25.60 万吨（CAGR 17.71%），2024 年中国产量占全球 67.32%，头豹研究院预计 2027 年中国海绵钛市场规模或达 291.3 亿元；2018-2024 国内钛材消费量由 5.7 万吨增至 15.1 万吨（CAGR 17.63%），2024 年化工、航空航天分别占钛材消费 48.5%、21.3%。 客户以直销为主，西北有色金属研究院及其控制企业 2022-2025 连续为第一大客户，2025 年前五大客户收入占比 57.91%。 截至 2026/8/17 可比公司 PE TTM 均值为 71X，显著高于 12.62X 的发行市盈率；风险集中于产业政策变化、原材料供应及价格波动、客户集中度较高。

主要观点

• 发行方案：直接定价发行，发行价 9.72 元/股，发行市盈率 12.62X，申购日 2026 年 8 月 19 日；发行 4500 万股，占发行后总股本 17.65%，募集金额 43,740 万元，主承销商为中信建投证券，发行后 2025 年 EPS 为 0.77 元。

• 战略配售 1350 万股、占发行数量的 30%，共 7 家战略投资者参与：中信建投基金-共赢 60 号（390 万股）、宝钛集团（360 万股）、湖南湘投金天钛业（300 万股）、中信建投投资（150 万股）、西北有色金属研究院（70 万股）、中国船舶集团投资与南方工业资产管理（各 40 万股），限售期均为 12 个月。

• 募投项目投资总额 118,316 万元，其中拟投入募集资金 40,500 万元，用于新建 2 万吨高端航空航天海绵钛全流程生产线，提高高品质海绵钛生产规模并优化现有工艺。

• 竞争地位：小粒度海绵钛系海绵钛行业内唯一“制造业单项冠军产品”，2021 年高端小粒度海绵钛系列产品国内与全球市场占有率均排名第一；公司系国内最早一批实现航空航天、国防军工用高端海绵钛批量化生产的企业之一，累计供应超 20 万吨海绵钛，截至 2026/8/18 拥有专利 120 项。

• 业绩：2025 年营收 16.84 亿元（yoy+8.03%）、归母净利润 19634.41 万元（yoy+43.39%），2021-2025 年归母净利润 CAGR 达 25.45%；2022-2025 归母净利润分别为 5578 万、12886 万、13693 万、19634 万元。

• 盈利能力：毛利率由 2021 年 12.90% 升至 2025 年 18.20%，净利率由 7.31% 升至 11.66%，2025 年加权 ROE 为 14.42%；正品海绵钛毛利率 2022-2025 分别为 8.41%、14.05%、13.85%、18.01%，2025 年大幅提升主要系金红石、高钛渣等核心原材料价格下行。

• 收入结构：2023-2025 年正品海绵钛营收分别为 15.2 亿、13.5 亿、14.7 亿元，占主营业务收入比例均超 90%；等外钛销售收入稳定在约 1.0 亿元（2023-2025 为 10178.33 万、10738.36 万、10166.32 万元）。

• 行业规模：2015-2024 国内海绵钛产量由 5.9 万吨增至 25.60 万吨（CAGR 17.71%）；2024 年全球海绵钛产量 38.03 万吨（yoy+11.8%），中国占 67.32%；2022 年国内市场规模 113.26 亿元，头豹研究院预计 2027 年或达 291.3 亿元。

• 下游需求：2018-2024 国内钛材消费量由 5.7 万吨增至 15.1 万吨（CAGR 17.63%）；2024 年化工、航空航天为前两大应用领域（7.32 万吨、3.22 万吨，占比 48.5%、21.3%）；全球钛材消费中航空领域用钛占比 46%，美国 50% 以上钛制品需求来自航空航天和国防军工，国内高端用钛存在较大缺口。

• 股权结构：控股股东金达集团直接持股 57.76%，实际控制人赵春雷、王淑霞夫妇合计控制公司 64.13% 的股份（截至 2026/8/18）。

• 估值与申购建议：截至 2026/8/17，可比公司（宝钛股份、龙佰集团、金天钛业、西部超导、天工股份）PE TTM 均值 71X、中值 50.34，显著高于 12.62X 的发行市盈率，报告给出“建议关注”。

论述逻辑

• 事件起点：公司启动北交所新股发行，直接定价 9.72 元/股、发行市盈率 12.62X，申购日 2026 年 8 月 19 日 → 与截至 2026/8/17 可比公司 PE TTM 均值 71X 形成显著估值落差 → 构成“建议关注”这一申购建议的估值依据。

• 基本面链条：深耕高端海绵钛十余年 + 单项冠军产品与 2021 年市占率第一 → 盈利能力增强，2021-2025 归母净利润 CAGR 达 25.45%、2025 年毛利率 18.20%、净利率 11.66%，叠加金红石、高钛渣等原材料价格下行进一步增厚利润 → 支撑新股基本面判断。

• 风险约束收尾：客户集中（2022-2025H1 前五大客户销售占比 70.11%、57.24%、56.64%、62.83%）+ 金红石、高钛渣等原材料依赖外购、价格随大宗商品波动 + 航空航天/国防军工产业政策变化影响下游采购需求 → 提示申购需权衡的不确定性。

关键展望

• 申购时间窗口：路演日 2026-08-18，申购日 2026-08-19，申购款退回日 2026-08-21，网上最高申购量 157.5 万股。

• 行业规模预测：头豹研究院预计未来五年海绵钛市场规模将由 2022 年的 113.26 亿元增长至 291.3 亿元，即 2027 年中国海绵钛市场规模或达 291.3 亿元。

• 产能展望：募投新建 2 万吨海绵钛全流程生产线，致力于提高高品质海绵钛生产规模、优化现有工艺，为我国航空航天等产品提供稳定的高性能材料。

• 风险提示：产业政策变化风险、原材料供应及价格波动风险、客户集中度较高风险。

• 本报告为新股申购报告，除发行要素、行业规模预测外，未给出目标价及盈利预测。

推荐标的

• 金钛股份（920071.BJ）：北交所新股申购标的，报告申购建议为“建议关注”；发行价 9.72 元/股、发行市盈率 12.62X，截至 2026/8/17 可比公司 PE TTM 均值 71X；理由为深耕高端海绵钛十余年、聚焦航空航天与国防军工下游、以直销为主并与宝钛股份、西部超导、西部材料、金天钛业等核心钛材企业及中科院金属所深度合作，推进“氯-镁”循环利用与绿色低碳制造。

• 可比公司（未评级，仅估值对照，数据截至 2026/8/17）：宝钛股份 600456.SH 市值 132.92 亿元、PE TTM 35.10；龙佰集团 002601.SZ 市值 375.28 亿元、PE TTM 50.34；金天钛业 688750.SH 市值 68.27 亿元、PE TTM 114.72；西部超导 688122.SH 市值 340.16 亿元、PE TTM 47.70；天工股份 920068.BJ 市值 99.78 亿元、PE TTM 109.24；均值 PE TTM 71.42、中值 50.34。

• 同行业公司（未评级）：宝钛华神，主营海绵钛、海绵锆生产销售，部分海绵钛供给母公司宝钛股份，拥有专利授权 38 项；云南国钛，主营化工、消费电子等民用领域海绵钛，平均销售价格较低，拥有专利授权 165 项。