摩根士丹利：全国储能容量电价机制落地——宁德时代（300750.SZ）首选推荐

原标题：Nationwide Rollout of ESS Capacity Price

摘要

中国于上周五正式实施全国性独立储能系统（ESS）容量电价机制，补偿标准参照当地煤电容量电价，并按可用时长与电网最长调峰时长的比值（上限为1）进行折算。该机制显著提升了储能项目的经济性，尤其利好宁德时代（CATL），因其领先的容量衰减控制能力可使运营商在资产全生命周期内维持额定时长，从而最大化容量电费收入。摩根士丹利维持宁德时代“Overweight”评级，目标价490元人民币，较1月30日收盘价350元有40%上行空间。报告还讨论了发电侧容量定价应补偿储能运营商无法通过电能量或辅助服务回收的成本，并认为随着可再生能源交易市场扩大，容量定价应转向市场化形成。

主要观点

• 中国上周五正式实施全国性独立储能系统容量电价机制，补偿标准参照当地煤电容量电价，并按可用时长与电网最长调峰时长的比值（上限为1）进行折算。
• 该机制显著提升储能项目经济性，尤其利好CATL，因其领先的容量衰减控制能力可使运营商在资产全生命周期内维持额定时长，从而最大化容量电费收入。
• 发电侧容量定价应补偿储能运营商无法通过电能量或辅助服务回收的成本部分。
• 随着可再生能源交易市场扩大，储能容量定价机制应转向市场化形成，以更好反映灵活容量的真实边际价值并支持高效长期投资信号。
• 摩根士丹利维持宁德时代“Overweight”评级，目标价490元人民币，基于17倍2026年EV/EBITDA，隐含25倍2026年P/E和1倍PEG（基于25%五年盈利CAGR），与过去三年平均PEG水平一致。
• 上行风险包括：EV渗透率和ESS应用超预期、地缘政治风险降低、利润率好于预期、市场份额增长超预期。
• 下行风险包括：EV渗透率和ESS应用弱于预期、其他电池制造商潜在威胁、地缘政治风险导致电池供应链脱钩、市场份额增长停滞。

论述逻辑

中国推出全国性储能容量电价机制 → 补偿标准参照煤电容量电价并按可用时长调整 → 提升储能项目经济性 → CATL凭借领先的容量衰减控制能力，能最大化容量电费收入 → 因此CATL成为主要受益者 → 摩根士丹利维持Overweight评级和490元目标价。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出随着可再生能源交易市场扩大，容量定价机制应转向市场化形成。

推荐标的

• 宁德时代（300750.SZ）：评级Overweight，目标价490元，1月30日收盘价350元，上行空间40%。理由：全国储能容量电价机制落地，CATL凭借领先的容量衰减控制能力成为主要受益者。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。