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美国银行：美银 汽车行业：每周汽车进站：技术管道加强，raw 重大risk 构建

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摘要

美国银行指出，全美技校招生人数回升与维修认证增长，有望缓解行业技工短缺并支撑汽车经销商的零配件与售后服务业务。 与此同时，9月单车原材料成本环比上升1%至4,845美元（同比大增32%），钢材与油基原料推高成本，若大宗商品价格维持高位，将对2027年整车厂及零部件供应商的盈利构成压力。 9月美国轻型车季节调整年化销量（SAAR）为16.0mm，较8月的16.8mm有所放缓，但由于高净值消费者支撑及老旧车队置换需求，年初至今表现仍具韧性。 全美9月单车激励金额环比微增2.9%至3,360美元，但车企分化显著，福特单车激励环比大增18.4%至4,154美元，通用汽车则环比下降3.3%至3,035美元。 全球视角下，欧洲8月纯电动车（BEV）注册量同比增长52.2%，中国品牌在欧市场份额扩大至12.7%，而中国乘用车8月国内零售同比下滑22.8%。

主要观点

  • 技工供应渠道逐步改善，Universal Technical Institute在第三财季全职学生人数环比下降6.0%至14.6k，优于往年季节性表现，且同比增速提升至+5.2%，已连续12个季度实现同比正增长；2025年机械与维修技术颁发学位和证书数同比增加13%。
  • 9月单车原材料成本预估环比上升1%至4,845美元，同比上升32%，钢材为最大增量逆风，零部件供应商面临存储芯片、石油相关原料及钢材通胀压力，商业补偿通常滞后一至两个季度，可能对2027年尤其是2027年一季度的盈利造成冲击。
  • 9月美国轻型车SAAR为16.0mm，低于8月的16.8mm，但高于美银月中预估的15.9mm；年初至今SAAR为16.1mm，低于2025财年的16.4mm；9月美国轻型车销量按销售日历调整后同比微增0.1%。
  • 9月行业平均激励金额环比上涨2.9%至每辆3,360美元（同比下降8.4%）；福特单车激励支出环比大增18.4%至4,154美元，溢价幅度扩大至23.6%；通用汽车激励环比下降3.3%至3,035美元，较行业低9.7%；丰田激励环比增长12.9%至1,452美元，较行业均值低56.8%。
  • 8月末全美汽车库存环比减少63k台至2.50mm台，供应天数为47DS，环比减少2天，但仍高出5年均值（43DS）9%；其中福特为69DS，Stellantis为86DS，通用汽车为62DS。
  • 8月全美平均交易价格（ATP）同比上涨1.9%、环比上涨0.5%至50,089美元；动力类型方面，混动车需求同比大增16%，而电动车增长势头放缓，同比下滑42%。
  • 二手车与消费者情绪承压，9月Manheim二手车价值指数同比下降0.4%、环比下降1.0%至206.2；9月密歇根大学初步消费者信心指数降至47.8，同比下滑13%。
  • 汽油支出占个人可支配收入（DPI）比例为2.1%，低于历史均值（约2.8%）；分析显示，月度油价环比上涨超10%时，后续6个月大车型（SUV/卡车/厢式车）购买占比平均下降90bps。
  • 欧洲市场新能源渗透加快，8月欧盟、欧洲自贸区及英国纯电动车（BEV）注册量达243,207台，同比激增52.2%，份额升至29.2%；中国品牌8月在欧注册量同比暴涨79.3%至103,490台，市场份额由去年同期的7.4%提升至12.7%。
  • 中国市场呈现结构性分化，8月特斯拉中国批发销量连续10个月增长达到86k台（同比增加4%）；但8月中国国内乘用车零售销量同比下滑22.8%，其中纯电动乘用车零售同比微增1.7%。

论述逻辑

  • 技术学校招生与资格证书增加 -> 补充汽车后市场初级技工供应 -> 改善经销商工位利用率与零配件售后盈利基础。
  • 钢材与油基原材料成本上涨（单车原料成本攀升至$4,845）+ 供应商补偿协议存在1-2个季度滞后期 -> 成本压力将在2027年（尤其是2027年一季度）集中显现于整车及零部件端利润率。
  • 加息预期叠加高油价 -> 消费者负担能力承压 -> 油价大幅上涨抑制大排量大车型购买偏好并引发SAAR波动，车企需依赖高净值人群支撑及老旧车队换购需求维持韧性。

关键展望

  • 若大宗商品价格维持或进一步走高，原材料通胀将对整车厂及零部件供应商的2027年盈利造成压力，尤其是2027年一季度。
  • 根据Mobility Global预测，2026年全球轻型车产量预估上调37bps至91,458,582台，其中大中华区被下调153bps至31,095,018台，北美下调21bps至15,028,640台，而欧洲、日韩、南亚及中东非洲均获上调。
  • 10月至11月关键数据发布日历：10月第1周公布9月美车库存；10月2日与11月6日公布美非农就业与失业率；10月9日与23日分别公布10月初值与终值消费者信心指数；11月2日公布10月全美汽车销量。

推荐标的

  • 报告覆盖了Adient (ADNT)、Aptiv (APTV)、Asbury Auto (ABG)、AutoNation (AN)、BorgWarner (BWA)、CarMax (KMX)、Dauch Corporation (DCH)、Ford Motor (F)、General Motors (GM)、Group 1 Auto (GPI)、Lucid Group (LCID)、Lear Corp (LEA)、Lithia Motors (LAD)、Magna International (MGA)、OPENLANE (OPLN)、Penske Auto (PAG)、Rivian Automotive (RIVN)、Sonic Auto (SAH)、Tesla (TSLA)等标的，但本期周报未明确给出具体投资评级或目标价。

关键图表

图1. MGA、ADNT和BWA为本周表现最佳

**图1. MGA、ADNT和BWA为本周表现最佳**

图2. 美国9月销量：本田（同比+11.3%）和现代（同比+5.4%）强劲，而通用汽车疲软（同比-4.1%）

**图2. 美国9月销量：本田（同比+11.3%）和现代（同比+5.4%）强劲，而通用汽车疲软（同比-4.1%）**

图3. 年初至今轻型车总销量下滑，主要受豪华轿车和CUV拖累，而小型/中型SUV表现强劲

**图3. 年初至今轻型车总销量下滑，主要受豪华轿车和CUV拖累，而小型/中型SUV表现强劲**

图4. 8月电动车平均成交价同比下降2.7%

**图4. 8月电动车平均成交价同比下降2.7%**

图5. 近期尽管消费者信心创历史新低，汽车SAAR仍保持坚挺，偏离长期相关性

**图5. 近期尽管消费者信心创历史新低，汽车SAAR仍保持坚挺，偏离长期相关性**

图6. 汽车维修与保养CPI涨幅超过美国整体CPI

**图6. 汽车维修与保养CPI涨幅超过美国整体CPI**

图7. 截至2026年8月，汽油占可支配个人收入（DPI）比重为2.1%，低于历史平均水平（-2.8%）及以往能源冲击时期

**图7. 截至2026年8月，汽油占可支配个人收入（DPI）比重为2.1%，低于历史平均水平（-2.8%）及以往能源冲击时期**

图8. 历史上汽油价格大幅上涨与美国汽车销量下滑相关

**图8. 历史上汽油价格大幅上涨与美国汽车销量下滑相关**

图9. 8月纯电动车注册量同比增长52.2%（年初至今+38.8%），纯电动车市场份额较去年同期提升约9个百分点（29.2%）

**图9. 8月纯电动车注册量同比增长52.2%（年初至今+38.8%），纯电动车市场份额较去年同期提升约9个百分点（29.2%）**

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