伯恩斯坦：“唐罗主义”——油服行业潜在‘新边疆’，或意味着到2035-40年勘探开发资本支出约6000亿美元/年

原标题：Bernstein The "Donroe Doctrine": a potential 'new frontier' for Oil Services that might imply potential E&P capex of c.$600bn p.a. out to 2035~40

摘要

伯恩斯坦在2026年1月5日的报告中提出“唐罗主义”概念，类比历史上的门罗主义，认为特朗普政府可能对委内瑞拉和伊朗采取新政策，从而为油服行业开辟“新边疆”。报告指出，委内瑞拉和伊朗当前石油产量处于极低水平（委内瑞拉2025年0.9百万桶/日，2016年曾达2.6百万桶/日；伊朗2025年3.5百万桶/日，1974年曾达6百万桶/日），复兴产量可能需要每年额外约400亿美元勘探开发资本支出（委内瑞拉约270亿美元，伊朗约130亿美元），持续十年。这意味着全球勘探开发资本支出可能维持在每年约6000亿美元（2025年约5600亿美元），为整个油服行业提供额外可见性。报告识别了一个“唐罗篮子”，包括美国、油服和陆上公司，其中SLB、Tenaris和Vallourec最符合条件。短期内油价可能上涨，但中期供应过剩担忧（当前过剩360万桶/日）可能重现。

主要观点

• “唐罗主义”可能为油服行业带来新机遇，类似于门罗主义的历史影响。
• 委内瑞拉石油产量从2016年的2.6百万桶/日降至2025年的0.9百万桶/日，伊朗从1974年的6百万桶/日降至2025年的3.5百万桶/日。
• 复兴两国产量可能需要每年额外约400亿美元勘探开发资本支出（委内瑞拉约270亿美元，伊朗约130亿美元），持续十年。
• 全球勘探开发资本支出可能从2025年的约5600亿美元增至每年约6000亿美元，持续到2035-40年。
• 委内瑞拉和伊朗合计占SLB收入的约5%，占伯恩斯坦覆盖公司总收入不到2%。
• 报告预计2026年行业收入不会立即受到影响，但长期可见性增强。
• 油服板块（OFS）将从委内瑞拉受益更多，工程与建设板块（E&C）将从伊朗受益更多。
• 过去四年投资者对该板块保持谨慎，但过去三个月兴趣增长。
• 报告识别“唐罗篮子”：美国+油服+陆上公司，SLB、Tenaris和Vallourec最佳符合。
• 短期油价可能上涨，但中期供应过剩担忧（当前过剩360万桶/日）可能重现。
• 长期来看，廉价石油可能对全球经济有利，石油需求可能继续温和增长。

论述逻辑

报告从特朗普的“唐罗主义”政策概念出发，类比门罗主义的历史背景，认为这可能改变美国对委内瑞拉和伊朗的政策。委内瑞拉和伊朗当前石油产量远低于历史峰值，复兴产量需要大量勘探开发资本支出。这些额外支出将使全球勘探开发资本支出维持在每年约6000亿美元的高位，从而为油服行业提供长期可见性。报告进一步筛选出最受益的股票篮子，并讨论了油价短期和中期影响。

关键展望

• 报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出政策不确定性高。
• 短期油价可能上涨，中期供应过剩担忧可能重现。
• 长期石油需求可能继续温和增长，但石油强度持续下降。

推荐标的

报告覆盖以下公司（评级均为“跑赢大盘”，价格目标为2026年1月2日数据）：

• SLB（评级：跑赢大盘，目标价：52.30美元，当前价：40.20美元）
• Tenaris (TEN.IM)（评级：跑赢大盘，目标价：24.00欧元，当前价：16.46欧元）
• Vallourec (VK.FP)（评级：跑赢大盘，目标价：22.60欧元，当前价：16.00欧元）
• 其他覆盖公司包括ADNOCDRIL.UH、GTT.FP、RUI.FP、SPM.IM、SBMO.NA、SUBC.NO、TEFP、FTI、ADNOCLS.DH等，评级均为跑赢大盘。

关键图表

Exhibit 1: 委内瑞拉石油产量/出口自2016年以来大幅下降

Exhibit 2: 伊朗石油产量过去四年有所恢复，但仍远低于1970年代水平

Exhibit 3: 复兴委内瑞拉和伊朗石油产量可能需要未来十年每年额外约400亿美元勘探开发资本支出，意味着到2035年总勘探开发资本支出约6000亿美元/年