国泰海通证券 有色金属行业深度研究：稀散金属及靶材，助推新质生产力快速发展

摘要

稀散金属及靶材作为当代高科技新材料的重要支撑，其高端制备业正驱动国内新质生产力发展与进口替代。 资源分布上，中国在镓、锗、铟领域占据全球优势，储量分别占全球的80%～85%、40.7%和72.73%；2024年中国镓和铟的产量分别占全球的98.68%和70.37%。 下游需求中，镓、铟、碲、铼分别主要流向集成电路(79%)、ITO靶材(70%)、太阳能电池(60%)及高温涡轮发动机部件(80%)。 靶材端，2024年全球溅射靶材市场规模达261亿美元，国际四大巨头JX金属、霍尼韦尔、东曹与普莱克斯合计占据约80%份额；中国高性能溅射靶材市场规模2024年达到467亿元，预计2029年有望增至720亿元。 国内企业以江丰电子(38%)、有研新材(26%)、隆华科技(11%)等为主导，伴随国内平面显示与HJT电池出货放量，ITO等高性能靶材需求迎来持续扩容。

主要观点

• 稀散金属包含Ga、In、Tl、Ge、Se、Te、Re等元素，中国在镓、锗、铟资源储量上具备全球绝对优势。

• 2024年镓下游79%用于集成电路，中国当年镓产能与产量占全球比例分别达到90.91%和98.68%。

• 铟下游主要应用于平板显示器（ITO），2024年中国铟产能与产量分别占全球的61.11%和70.37%，供需向好推动价格震荡走高。

• 锗在光纤通讯与PET催化剂需求拉动下底部回升，2021年中国锗矿开采量占全球比例达67.86%。

• 2024年硒矿产量需求最大国为中国，产量达到1800吨占全球48.65%，供需紧张推动硒锭价格震荡上行。

• 碲下游60%流向太阳能电池，中国2024年碲矿产量750吨占全球76.53%，开采增速超越储量使供需关系趋紧。

• 铼矿主要应用于高温涡轮发动机部件（80%），中国2024年产量5.3吨位列世界第三，受需求带动价格触底反弹。

• 全球溅射靶材市场规模2024年增至261亿美元，海外四强JX金属、霍尼韦尔、东曹、普莱克斯合计占约80%份额。

• 中国高性能溅射靶材市场规模从2016年177亿元升至2024年467亿元，复合增速12.89%，国内前两强江丰电子与有研新材分别占38%与26%。

• ITO靶材受国内平面显示及HJT电池爆发拉动，2024年全球HJT电池用ITO靶材需求达420吨，我国平面显示ITO容量达1210吨。

论述逻辑

• 从战略地位与供需禀赋出发：报告首先梳理稀散金属在半导体、新能源及国防军工等领域的不可替代性，指出中国在镓、锗、铟等资源储量与供给端占据绝对全球优势，由此确立产业链上游自主可控与资源溢价基础。

• 向下游高壁垒制造端延伸：分析高纯溅射靶材尤其是ITO靶材的制造工艺与行业壁垒，指出全球市场长期由日美欧四巨头寡头垄断（市占率约80%）。

• 落脚于国产替代与新兴需求放量：结合国内半导体与显示面板向本土转移趋势，以及HJT异质结电池等光伏新技术对ITO靶材的快速拉动，推导出国内靶材龙头（如江丰电子、有研新材等）将深度受益国产替代并支撑新质生产力发展的核心结论。

关键展望

• 中国高性能溅射靶材市场规模预期在2029年有望达到720亿元。

• 全球HJT电池出货量预计至2025年增长至77GW，2020-2025年复合增速高达173.84%，按14吨/GW耗用量将大幅拉动ITO靶材需求。

• 行业面临的主要风险包括稀散金属及靶材的价格波动风险、产业链断裂风险和替代风险等。

推荐标的

• 云南锗业（002428.SZ）：涉及镓、铟、锗业务，2025年上半年生产砷化镓晶片3.78万片、磷化铟晶片3.54万片、材料级锗产品46.27吨等。

• 中矿资源（002738.SZ）：涉及镓、锗业务，2024年8月收购纳米比亚Tsumeb项目98%股权，设计产能工业镓11吨/年、锗锭33吨/年。

• 中金岭南（000060.SZ）：涉及镓、锗业务，2025年1-6月冶炼企业生产电镓8.17吨、锗精矿含锗7.84吨。

• 株冶集团（600961.SZ）：涉及铟业务，2025年上半年铟锭营业收入5312.70万元。

• 驰宏锌锗（600497.SH）：涉及锗业务，具备锗产品含锗产能60吨/年。

• 罗平锌电（002114.SZ）：涉及锗业务，2025年1-6月锗精矿实现营业收入4318.68万元。

• 湖南白银（002716.SZ）：涉及碲业务，2025年上半年真空蒸馏-区域熔炼联合制备超高纯碲的技术研究与应用收益为48万元。

• 赛恩斯（688480.SH）：涉及铼业务，2025年上半年吉林紫金铜业铼酸铵生产线投资账面值为348.63万元。

• 溅射靶材行业覆盖标的：江丰电子（占国内份额约38%）、有研新材（约26%）、隆华科技（约11%）、映日科技（约11%）、阿石创（约9%）、欧莱新材（约5%）。

关键图表

图1. 研究稀散金属及靶材的目的和框架

图2. 镓的价格走势

图3. 铊的外观形态

图4. 锗的价格走势（元/吨）

图5. 碲的电子排布

图6. 2024 年铼的下游需求细分

图7. 中国溅射靶材市场规模及预测

图8. 2024 年国内企业溅射靶材的全球市占率情况