国信证券 任鹤 陈颖 公司研究 业绩点评 海螺水泥（600585）：2026中报点评：行业调整期，分红回购增强信心

摘要

国信证券点评海螺水泥2026年中报，认为行业调整期公司持续夯实经营质量、以分红回购增强股东信心，维持“优于大市”评级。 2026H1公司营收369.3亿元（同比-10.6%），归母净利润25.3亿元（同比-42.2%），扣非归母净利润19.0亿元（同比-54.7%），EPS为0.48元/股，拟中期分红10派1.3元（含税）；其中Q2单季营收198.6亿元（-10.7%）、归母净利润10.6亿元（-58.6%）。 上半年水泥熟料自产品销量1.21亿吨（同比-4.0%），显著好于全国水泥产量-8.0%，测算吨价格/吨成本/吨毛利分别为209.0/163.1/45.9元/吨，吨毛利同比压缩24.1元/吨。 海外收入29.8亿元（同比+21.0%）、毛利率47.4%显著高于国内，出口收入同比增长77.4%；综合毛利率19.1%（同比-6.1pp），期间费用率12.6%（同比+1.9pp）。 在手现金依旧充裕，货币资金和交易性金融资产合计577.8亿元，并拟现金收购皖维高新及蒙维科技水泥资产推进国内产能整合。 公司承诺2026-2027年现金分红和股份回购不低于当年归母净利润50%，分红下限不低于0.9元/股（含税），对应股息率约5%；预计2026-2028年EPS为1.14/1.40/1.59元/股，对应PE为15.7/12.8/11.2倍，短期需求依旧偏弱，中期竞争格局和供需有望重塑。

主要观点

• 2026H1收入利润同步调整：营收369.3亿元（同比-10.6%），主营业务收入297.3亿元（-14.7%），归母净利润25.3亿元（-42.2%），扣非归母净利润19.0亿元（-54.7%），EPS为0.48元/股，拟中期分红10派1.3元（含税）

• Q2单季度业绩降幅更大：营收198.6亿元（同比-10.7%），归母净利润10.6亿元（-58.6%），扣非归母净利润6.0亿元（-76.3%）

• 水泥销量降幅显著好于行业：2026H1水泥熟料自产品销量1.21亿吨，同比-4.0%，同期全国水泥产量同比-8.0%

• “水泥+”协同与海外扩张形成缓冲：骨料/商混收入18.9/15.5亿元，同比-10.5%/+1.8%，毛利率40.8%/8.4%（同比-3.1/-3.0pp），降幅略优于水泥；海外收入29.8亿元，同比+21.0%，毛利率47.4%（+2.2pp），盈利能力显著高于国内水平

• 适时加大出口力度，出口收入同比增长77.4%

• 盈利能力下行：2026H1综合毛利率19.1%（同比-6.1pp），Q2单季17.3%（同比-9.9pp/环比-4.0pct）；期间费用率12.6%（同比+1.9pp）

• 财务费用率提升主因汇兑净损失增加（6.1亿元，上年1.7亿元）和利息收入同比减少（6.8亿元，上年10亿元），上半年财务费用率同比+1.83pp

• 现金流收缩但在手现金依旧充裕：经营活动现金流净额45.2亿元（同比-45.5%），货币资金和交易性金融资产合计577.8亿元（同比-9.5%），完成资本性支出43.4亿元（同比-30.2%）

• 推进国内产能整合：拟以现金方式购买皖维高新及其全资子公司蒙维科技的水泥产品生产销售业务相关资产，有望强化区域竞争力、优化竞争格局

• 重视股东回报：周期底部大股东增持&积极回购增强信心；根据最新修订的2025-2027股东分红回报规划，承诺2026-2027年现金分红和股份回购不低于该年归母净利润50%，并锁定不低于0.9元/股（含税）分红下限，对应股息率约5%

• 盈利预测与评级：预计2026-2028年EPS为1.14/1.40/1.59元/股，对应PE为15.7/12.8/11.2x；净利润2026E为6034百万元（-25.6%）、2027E为7407百万元（+22.8%）、2028E为8432百万元（+13.8%）；维持“优于大市”评级（报告日收盘价17.88元，总市值94354百万元）

论述逻辑

• 起点是需求与成本双重挤压：市场需求不足、竞争加剧导致水泥价格震荡下行，叠加煤炭等主要能源价格上涨，公司收入利润同步调整

• 结构上寻求对冲：骨料商混盈利降幅略优于水泥，海外量价齐升（收入+21.0%、毛利率47.4%）叠加出口+77.4%，部分缓冲国内量价压力

• 财务与产业布局支撑中期逻辑：在手现金577.8亿元依旧充裕，资本开支收缩并转向产能整合（拟现金收购皖维高新、蒙维科技水泥资产），中期竞争格局和供需有望重塑

• 最终落到回报与评级：周期底部大股东增持&积极回购，叠加2026-2027年分红+回购不低于归母净利50%、0.9元/股分红下限对应股息率约5%，增强市场信心，维持“优于大市”评级

关键展望

• 短期水泥需求依旧偏弱，中期竞争格局和供需有望重塑，目前股息率亦具备一定吸引力

• 分红回购承诺构成明确验证点：2026-2027年每年现金分红和股份回购不低于当年归母净利润50%，分红下限不低于0.9元/股（含税），对应股息率约5%

• 盈利预测路径：2026-2028年EPS为1.14/1.40/1.59元/股，对应PE为15.7/12.8/11.2x，营业收入2026E同比-5.6%、2027E+4.9%、2028E+3.8%

• 产能整合落地进展为观察点：拟现金购买皖维高新及蒙维科技水泥资产，有望强化区域竞争力、优化竞争格局

• 风险提示：需求恢复不及预期；原材料价格上涨超预期；错峰协同不及预期

• “优于大市”评级定义为报告发布日后6到12个月内股价表现优于市场代表性指数（A股以沪深300为基准）10%以上

推荐标的

• 海螺水泥（600585.SH）：维持“优于大市”评级，报告日收盘价17.88元、总市值94354百万元。理由：国内水泥龙头，行业调整期持续夯实经营质量，高度重视股东回报，大股东增持&积极回购，承诺2026-2027年分红+回购不低于归母净利润50%、分红下限0.9元/股对应股息率约5%，预计2026-2028年EPS 1.14/1.40/1.59元/股；报告“合理估值”栏未列示具体目标价