摩根士丹利-比亚迪（002594）超越你的驾驶——第二波已就绪，每一英里更智能

原标题：BYD Company Limited（002594）Beyond Your Drive – Second Wave Ready, Smarter Every Mile

摘要

摩根士丹利认为比亚迪正处于“第二波”增长起点，核心驱动力来自智能化升级和海外市场扩张。报告维持“增持”评级，目标价310元人民币（基于2026年预估市盈率22倍）。预计2026-2028年销量复合增长率达18%，其中海外销量占比将从2025年的8%提升至2028年的25%。智能化方面，比亚迪计划2026年实现全系车型搭载高阶辅助驾驶系统，预计将带动单车平均售价提升5-8%。规模效应和电池成本下降有望使2026年毛利率提升至22.5%。

主要观点

• 比亚迪正进入“第二波”增长阶段，核心驱动力是智能化与海外扩张，而非单纯销量增长。
• 报告预计2026-2028年销量复合增长率为18%，2028年全球销量目标为600万辆。
• 海外销量占比将从2025年的8%提升至2028年的25%，重点市场为东南亚、欧洲和南美。
• 智能化方面，比亚迪计划2026年全系车型搭载高阶辅助驾驶系统（DiPilot 100/300），预计将提升单车平均售价5-8%。
• 规模效应和电池成本下降（刀片电池成本预计下降10%）有望使2026年毛利率提升至22.5%。
• 报告维持“增持”评级，目标价310元人民币，基于2026年预估市盈率22倍。
• 风险包括：海外市场贸易壁垒、智能化进度不及预期、价格战加剧。
• 报告指出比亚迪在2025年已实现单车平均售价下降3%，但销量增长32%抵消了价格压力。
• 2025年研发投入达450亿元，占营收比例6.5%，高于行业平均。
• 比亚迪的海外工厂布局（泰国、巴西、匈牙利）预计2027年全面投产，届时海外产能将达150万辆。
• 报告认为比亚迪的智能化战略将使其从“硬件制造商”转型为“智能出行服务商”。
• 2025年比亚迪在中国新能源车市场份额为35%，预计2028年将提升至40%。

论述逻辑

报告从比亚迪2025年销量和财务表现出发，指出尽管单车均价下降，但销量增长和成本控制使利润保持增长。接着，报告分析智能化（DiPilot系统全系搭载）和海外扩张（工厂投产、市场渗透）将成为下一阶段增长引擎。通过测算规模效应和电池成本下降，报告得出毛利率提升的结论。最后，基于2026年预估市盈率22倍，给出310元目标价，并提示贸易壁垒和智能化进度风险。

关键展望

• 2026年全系车型搭载高阶辅助驾驶系统（DiPilot 100/300）。
• 2027年海外工厂（泰国、巴西、匈牙利）全面投产，海外产能达150万辆。
• 2028年全球销量目标600万辆，海外占比25%。
• 2026年毛利率目标22.5%。
• 报告未明确给出时间窗口外的具体价格或评级变化预测。

推荐标的

• 比亚迪（002594.SZ）：评级“增持”，目标价310元人民币（基于2026年预估市盈率22倍）。理由：第二波增长周期启动，智能化与海外扩张驱动。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。