湘财证券 成都银行 601838.SH 息差企稳回升，资产质量稳定

摘要

湘财证券基于成都银行2026年中期财报维持“增持”评级：上半年营业收入同比增长4.1%，归母净利润同比增长4.4%，业绩稳健但增速较一季度放缓，主因非息收入拖累。 净利息收入同比增长19.0%，增速较一季度再提升1.7个百分点，成为营收增长核心支撑；上半年息差1.67%，较2025年提升8个基点，计息负债成本率大幅下降19BP至1.72%。 非息端投资收益同比下降41.6%，手续费净收入同比下降11.7%但降幅收窄。 资产端对公贷款同比增长9.7%仍是扩张主引擎，科技金融贷款余额近千亿元、同比增速超27%，零售贷款增长5.1%。 资产质量稳定，不良率0.68%持平一季度，拨备覆盖率升至426.06%，但个贷不良率1.38%较上年末上升0.27个百分点，零售压力仍存；公司首次落地中期分红，比例30.02%。 报告预计2026~2028年归母净利润增速5.5%/6.1%/7.4%，对应EPS为3.31/3.51/3.77元，现价对应PB为0.69/0.59/0.52倍。

主要观点

• 上半年业绩稳健增长但增速较一季度放缓，营收同比+4.1%、归母净利润同比+4.4%，主要受非息收入拖累

• 净利息收入增长进一步提速，成为营收增长核心支撑：上半年利息净收入同比+19.0%，增速较一季度继续提升1.7个百分点

• 息差企稳回升、负债成本大幅压降：上半年息差1.67%，较2025年提升8个基点；生息资产收益率下降17BP至3.29%，计息负债成本率下降19BP至1.72%，高息存款到期重定价增强低成本资金支撑

• 非息收入承压：上半年投资收益同比下降41.6%，金融市场业务拖累非息；手续费净收入同比下降11.7%，降幅较上年收窄、理财手续费基数压力消退

• 规模扩张放缓但对公仍是主引擎：上半年末总资产同比+9.1%、贷款同比+8.1%、存款同比+7.6%；对公贷款同比+9.7%，增量主要投向批发零售业、公共设施管理业和制造业

• 资产质量稳定、拨备保持高位：不良贷款率0.68%持平一季度，拨备覆盖率较一季度提高2个百分点至426.06%，风险抵补能力保持行业优异；关注率0.42%，较一季度末提高0.11个百分点

• 零售资产质量压力仍存：个人贷款不良率1.38%，较上年末上升0.27个百分点，企业贷款资产质量好转

• 上调盈利预测并维持增持：预计2026~2028年归母净利润增速5.5%/6.1%/7.4%（2026~2027年前值为5.4%/4.2%），对应EPS为3.31/3.51/3.77元，现价对应PB为0.69/0.59/0.52倍

• 财务预测明细：2026E~2028E营业收入24,891/26,943/29,563百万元，增速5.5%/8.2%/9.7%；ROE为13.01%/11.88%/11.16%；股息率5.17%/5.49%/5.89%

• 风险提示：资产质量波动、信用风险加快释放；息差改善不及预期

论述逻辑

• 资产端逻辑：对公贷款+9.7%投向批发零售、公共设施管理、制造业，科技金融贷款近千亿且增速超27%，对公投放为资产扩张提供支撑、量价结构改善

• 质量端逻辑：不良率0.68%持平、拨备覆盖率426.06%高位，风险抵补能力强，叠加首次中期分红30.02%完善股东回报机制

• 最终推论：稳健高股息投资价值凸显，据此上调2026~2028年盈利预测并维持“增持”评级

关键展望

• 盈利预测：2026~2028年归母净利润增速5.5%/6.1%/7.4%，EPS为3.31/3.51/3.77元，现价对应PB为0.69/0.59/0.52倍

• 息差预测：净息差测算值2026E为1.59%、2027E为1.58%、2028E为1.59%

• 分红与股息预测：每股股利2026E~2028E为0.97/1.03/1.11元，股息率5.17%/5.49%/5.89%

• 评级时间窗口：增持指未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%至15%

• 风险验证点：资产质量波动、信用风险加快释放；息差改善不及预期

推荐标的

• 成都银行（601838.SH）：增持（维持）。理由为对公资产投放有支撑、负债管理成效显著、净息差企稳促进净利息收入增长提速、量价结构改善，资产质量优异、风险抵补能力强，股东回报机制进一步完善，作为稳健高股息股投资价值凸显；报告未给出具体目标价，以现价对应PB 0.69/0.59/0.52倍表述估值