长江证券 8月财政数据点评：财政支出偏慢的三条线索

摘要

8月广义财政收支同步回落：当月广义财政收入同比+2.9%，广义财政支出同比-6.7%，1-8月全国一般公共预算收入15.7万亿元（同比+5.7%）、支出18.1万亿元（同比+1.2%）。 第一本账收入端税收增速放缓，公共财政收入当月增速回落至+4.7%（累计增速仍高于年初预算+2.2%），其中企业所得税增速回落至+11.6%、国内消费税转负至-13.97%、证券交易印花税由7月的+108.6%大幅回落至+17.93%。 支出端全国公共财政支出当月转负至-0.1%，中央支出回升至+4.7%并延续对科技、民生领域的支持，地方支出降幅扩大至-1.1%，基建支出降幅持续扩大至-3.7%。 第二本账收入延续改善（基金收入降幅收窄至-3.8%）、支出克制（-21.4%）。 报告将支出偏慢归因于三条线索：去年同期高基数、税收边际放缓形成拖累、政府债发行进度整体落后去年。 向后看，10月高基数效应减弱、截至9月13日政府债额度剩余3.7万亿左右（去年同期剩余3.3万亿左右）发力空间充裕、Q4政府债发行或持续提速，叠加新型政策性金融工具进入投放阶段、3000亿注资特别国债或落地加速。 风险提示涵盖地产修复不及预期、预算执行差异与关税政策不确定性。

主要观点

• 8月广义财政收支均有回落：收入当月同比+2.9%，支出当月同比-6.7%；1-8月广义财政收入累计同比+1.9%（全年预算目标+1.8%），广义财政支出累计同比-3.5%（全年预算目标+4.6%）。

• 1-8月全国一般公共预算收入15.7万亿元、同比+5.7%；全国一般公共预算支出18.1万亿元、同比+1.2%。

• 第一本账收入端税收增速放缓：8月公共财政收入当月增速回落至+4.7%，累计增速持续高于年初预算（+2.2%）；中央收入当月同比+9.3%，地方收入边际回落至+0.7%，契税、耕地占用税等地产相关税收仍为负、持续拖累地方税收。

• 拖累税种具体可查：油价波动叠加高基数下企业所得税增速回落至+11.6%；可选消费降幅扩大至-14.8%、国内消费税转负至-13.97%；资本市场波动叠加高基数，证券交易印花税由7月+108.6%大幅回落至+17.93%。

• 第一本账支出端中央发力支持科技与民生：全国公共财政支出当月转负至-0.1%，中央支出回升至+4.7%，科学技术、卫生健康、社保就业支出当月同比+9.0%、+3.8%、+2.6%；地方支出降幅扩大至-1.1%（或与零基预算改革推进有关），基建支出降幅扩大至-3.7%。

• 第二本账收入延续改善但支出克制：8月基金收入降幅收窄至-3.8%（仍不及年初预算+0.6%），基金支出降幅扩大至-21.4%。

• 中央层面超长期特别国债发行提速、进度基本与去年持平，8月中央基金收入、支出当月同比分别为54.3%、-8.8%；9月6日8家金融企业披露增资方案，3000亿注资特别国债或落地加速。地方基金收入、支出当月同比-10.3%、-22.2%，9月至今新增专项债发行进度尚可。

• 财政支出偏慢的三条线索：去年同期高基数效应、税收边际放缓对支出形成拖累、政府债发行进度整体仍落后去年。

论述逻辑

• 事件起点：财政部9月18日公布8月财政数据，广义财政收入再度走弱、支出降幅随之扩大，报告据此展开分账拆解。

• 第一本账拆解：收入端税收增速放缓（企业所得税、消费税、印花税回落），支出端中央发力科技民生、地方受零基预算改革影响而回落、基建支出降幅扩大。

• 第二本账验证收支分化：基金收入延续改善但支出克制，其中地方基金支出降幅扩大，专项债发行进度成为关键变量。

• 归因三条线索：高基数效应、税收放缓拖累、政府债发行进度落后去年，共同解释广义支出增速回落。

• 推演后续路径：10月基数减弱支撑读数+政府债剩余额度约3.7万亿、发力空间充裕+存量政策加速落地，得出Q4政府债发行或持续提速、财政有望发力的结论。

关键展望

• 10月广义财政支出的高基数效应减弱，或对支出增速读数形成一定支撑。

• 政策表态积极、额度充裕支撑后续发行：7月政治局会议提出加快财政支出和债券资金使用进度，截至9月13日政府债额度剩余3.7万亿左右（去年同期剩余3.3万亿左右），Q4政府债发行或持续提速。

• 9月存量政策加速落地：新型政策性金融工具进入投放阶段，3000亿注资特别国债或落地加速；9月至今新增专项债发行进度尚可，预计对9月基金支出提供持续支撑。

• 风险提示：地产修复速度不及预期；实际执行与年初预算存在差异；预算执行数与决算数存在差异（2025年决算数预计今年下半年披露）；关税政策最终落地情况存在不确定性。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的。本文为财政数据点评，正文未涉及个股覆盖、评级或目标价。

关键图表

图1. 广义财政收支执行情况（%）

图2. 中央、地方公共财政收入当月同比（%）

图3. 税收与非税收入当月同比（%）

图4. 主要税种 8 月收入当月同比增速贡献率（pct）

图5. 公共财政收入、支出当月同比（%）

图6. 主要支出科目 8 月当月同比增速贡献率（pct）

图7. 全国政府性预算基金收入、支出当月同比（%）

图8. 历年新增专项债当月发行规模（亿元）