深度行业 20261010 国信证券 银行业四季度投资策略股息打底布局业绩上修预期

摘要

本报告指出，上市银行净息差下行进入尾声，盈利预期由承压转向筑底改善，为四季度投资提供扎实基础。 在低利率环境下，银行股息价值凸显，且随着信贷增速放缓，资本消耗压力减轻，分红能力得到支撑。 预计三季报业绩增速与半年报基本持平，中期分红布局与保险开门红预期将提供阶段性催化。 若后续政策加码带动有效融资需求回升，银行盈利修复有望提速，建议兼顾高股息底仓与业绩弹性个股。

主要观点

• 上市银行净息差下行进入尾声，盈利筑底改善确定性高。

• 预计三季报业绩增速与半年报基本持平，上半年营收同比增长7.4%，归母净利润同比增长1.5%。

• 低利率环境凸显银行股息价值，分红比例提升预期增强。

• 10月及12月重要会议是观察政策加码的关键窗口。

• 中期分红抢筹行情通常在股权登记日前2个月启动，持续30-45个交易日。

• 保险开门红资金配置是年末至年初银行股的重要增量来源。

论述逻辑

• 净息差企稳与盈利筑底 -> 夯实分红基础与股息吸引力 -> 叠加季节性催化（中期分红与保险开门红） -> 政策预期驱动盈利超预期修复 -> 戴维斯双击或高股息配置价值。

关键展望

• 预计三季度净息差环比略有1-2bps下行。

• 预计十年期国债收益率维持当前水平小幅震荡。

推荐标的

• 底仓优先选择分红稳定、资产质量稳健、股息率有吸引力的银行，重点推荐建设银行、中国银行等大行，以及业绩稳健的招商银行。

• 若政策加码、复苏预期升温，建议在保留高股息底仓的基础上，增配业绩高弹性个股。

关键图表

图1. 上市银行 2026 年半年度业绩增速

图2. 上市银行单季度净息差

图3. 商业银行总资产增速

图4. 上市银行不良生成率

图5. 2025 年报对应的股息率

图6. 十年期国债收益率

图7. 历次分红抢筹期间申万银行指数表现

图8. 历年 12 月银行指数和四大行股价收益率

图9. 历年 12 月至次年 1 月股价收益率

图10. 申万银行指数 PB 值（LF）

图11. 2026 年初以来累计超额收益