高盛 霍尼韦尔航空航天（HONA）首次覆盖给予中性评级，因其在成长型市场产品优质，但关键绩效指标基准低于行业平均水平

摘要

高盛首次覆盖霍尼韦尔航空航天（HONA），给予中性评级，12个月目标价为190.00美元。 报告指出，尽管公司在航空航天和国防领域拥有优质的终端市场敞口，但受限于供应链瓶颈及业务喷气机市场的高敞口，其近期增长动能弱于同业。 公司目前正处于独立运营后的初期阶段，虽然长期运营改善潜力存在，但短期内利润率扩张受限。 高盛预计2026年有机收入增长为4-5%，低于此前预期，且估值倍数目前处于行业折价水平。

主要观点

• HONA首次覆盖评级为中性，目标价190.00美元，基于15.0X CY27 EV/EBITDA。

• 公司面临供应链瓶颈，导致2026年有机收入增长指引下调至4-5%。

• HONA在商业航空和国防领域有高敞口，但业务喷气机市场敞口较高，该市场周期性更强且粘性较低。

• 预计2030年自由现金流（FCF）利润率将低于航空航天供应商覆盖范围的平均水平。

• 公司正在加大资本支出以解决供应链问题，预计2027年将是产量和利润率增长的主要杠杆。

• HONA的估值倍数（12.4X CY27 EV/EBITDA）低于航空航天供应商平均水平（19.3X）。

论述逻辑

• 优质终端市场敞口（航空售后/国防） -> 长期现金流潜力 -> 供应链瓶颈限制短期产量 -> 增长低于同业 -> 估值折价 -> 中性评级

关键展望

• 预计2026年有机收入增长4-5%，2027年预计为19,435.6百万美元。

• 预计2030年自由现金流（FCF）达到40亿美元以上。

推荐标的

• Honeywell Aerospace (HONA): 中性评级，目标价190.00美元。

关键图表

图1. 航空航天与国防（A&D）供应商终端市场构成（2025年）

图2. 商用机队平均机龄对比

图3. 公务航空精选平台与产品

图4. HONA年度收入（百万美元）及内生同比

图5. HONA年度调整后EBITDA（百万美元）及利润率

图6. 航空航天供应商年度自由现金流利润率

图7. 高盛预测 vs 市场一致预期：净销售额

图8. 商用原始设备（OE）、商用售后市场（AM）与防务及航天

图9. E&PS年度收入（百万美元）及内生同比

图10. EV销售额