高盛：芯原股份（688521）：董事长会面：AI项目赋能云端与边缘设备；强劲订单支撑未来增长；买入

原标题：Goldman Sachs VeriSilicon (688521): Chairman visit: AI projects to empower cloud and edge devices; Strong orders to support growth ahead; Buy

摘要

高盛于2026年1月15日在香港举办的GS Tech AI Outlook Day上会见了芯原股份董事长。管理层对截至2025年第四季度末的强劲在手订单表示乐观，2025年10月1日至12月25日的新订单达到历史新高25亿元人民币，同比增长130%，其中AI计算项目是主要贡献者。由于大多数项目交付周期在一年内，管理层预计2026年将加速增长。同时，公司通过投资和收购扩大产品覆盖范围。高盛维持买入评级，12个月目标价243元人民币，较当前股价180.72元有34.5%的上行空间。风险包括技术发展慢于预期、人才获取和保留成本高于预期、客户在IP/新芯片项目上的支出弱于预期。

主要观点

• 芯原股份在先进AI ASIC项目上看到强劲的客户需求，涵盖云端和边缘AI设备（智能手机、AI PC等）。
• 管理层强调公司提供交钥匙（设计/制造服务）和IP解决方案的全套解决方案，并且是GPU/NPU IP的早期进入者。
• 为扩展IP产品以更好地赋能AI设备，芯原于2025年10月宣布收购Pixelworks Semiconductor，旨在通过整合其图像预处理技术与Pixelworks的图像后处理技术，提供更全面的AI边缘设备IP解决方案。
• 2025年第四季度新订单（10月1日至12月25日）达到历史新高25亿元人民币，同比增长130%。
• 大多数项目交付周期在一年内，管理层预计2026年将加速增长。
• 高盛维持买入评级，12个月目标价243元人民币，基于2029年贴现市盈率法，目标市盈率60倍，权益成本10%。
• 当前股价180.72元，目标价隐含34.5%的上行空间。
• 风险包括：技术发展慢于预期；人才获取和保留成本高于预期；客户在IP/新芯片项目上的支出弱于预期。

论述逻辑

高盛通过会面获取管理层对订单和AI需求的积极展望，结合新订单数据（25亿元，+130% YoY）和AI项目作为主要驱动因素，推断2026年增长将加速。公司通过收购Pixelworks扩展IP组合，进一步强化AI边缘设备解决方案。基于这些因素，高盛维持买入评级，并采用贴现市盈率法得出目标价。

关键展望

• 报告明确提到2026年预计加速增长，但未给出具体量化预测。
• 风险因素包括技术发展、人才成本和客户支出，但未给出具体时间窗口或触发点。

推荐标的

• 芯原股份（688521.SS）：买入评级，12个月目标价243元人民币，当前股价180.72元，上行空间34.5%。理由：AI需求从云端到边缘设备增长，公司积累的交钥匙/IP解决方案专长。

关键图表

• 688521.SS 12m Price Target: Rmb243.00 Price: Rmb180.72 Upside: 34.5%
• GS Forecast（收入、EBITDA、EPS等财务预测表）
• EPS（季度预测表）
• Price target and rating history chart