瑞银：汇丰 股票快照：阿里巴巴（BABA.US）为人工智能扩张提供资金的新筹款
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摘要
汇丰在2026年8月24日的股票快照中指出，阿里巴巴以每股112.70港元定价配售7.1亿股新发行普通股，摊薄约3.7%、较最近香港收盘价折让8.3%，通过Regulation S结构仅向美国以外的非美国投资者发行，募资总额约800亿港元（约100亿美元）。 公司计划将100%净收益用于强化覆盖芯片、算力基础设施及AI模型开发与部署的全栈AI能力。 消息公布后香港股价当日上午下跌8.5%，但配售获包括主权财富基金在内的高质量长期投资者超额认购。 管理层重申阿里有望在2030年前实现超1000亿美元外部云收入，并在6月季度业绩会上表示对实现20%利润率有高度可见性；AI相关年收入最早可能在下季度接近100亿美元（约680亿元人民币），MaaS ARR有望在年底前达到300亿元人民币、甚至更早。 除配售外，资金还可来自预收款回收提升营运资本效率、稳定的电商EBITA，以及截至6月底311亿美元净现金；AI相关资本开支的现金回收期约三年，并有缩短至2-2.5年的潜力。 报告回顾公司自2024年以来的多渠道融资，包括2024年5月50亿美元可转债、2025年7月12亿港元/15亿美元阿里健康可交换债和2025年9月32亿美元零息可转债，两次可转债均配套上限期权以缓解摊薄。 汇丰对BABA US（现价119.34美元）维持买入评级、目标价178.00美元，89988.HK与9988.HK同为买入，目标价分别为149.00元人民币和174.00港元。
主要观点
- 阿里巴巴以每股112.70港元配售7.1亿股新发行普通股，摊薄约3.7%，较最近香港收盘价折让8.3%。
- 配售采用Regulation S结构、仅售予美国境外的非美国投资者，募资总额约800亿港元（约100亿美元）。
- 100%净收益将用于强化全栈AI能力，涵盖芯片、算力基础设施及AI模型开发与部署。
- 股价短期承压（香港当日上午下跌8.5%），但配售获包括主权财富基金在内的高质量长期投资者超额认购。
- 管理层称阿里有望在2030年前实现超1000亿美元外部云收入，并在6月季度业绩会上表示对实现20%利润率有高度可见性。
- 公司指引AI相关年收入最早可能在下季度接近100亿美元（约680亿元人民币），MaaS ARR有望年底前达到300亿元人民币、可能更早。
- 除股权配售外，其他资金来源包括预收款回收提升营运资本效率、稳定的电商EBITA，以及截至6月底311亿美元净现金。
- 管理层估算AI相关资本开支的现金回收期按当前平均毛利率约三年，并有缩短至2-2.5年的潜力。
- 2024年以来公司多渠道融资：2024年5月50亿美元可转债（票息0.50%）、2025年7月12亿港元/15亿美元阿里健康可交换债、2025年9月32亿美元零息可转债，两次可转债均配套上限期权以缓解潜在摊薄。
- 2024年11月公司还发行50亿美元双币种高级无抵押票据（美元26.5亿+人民币170亿），美元票息4.875%-5.625%、人民币2.65%-3.50%，用于偿还离岸债务与回购等一般公司用途。
- 历史经验显示，2024年5月与2025年9月两次可转债发行后20天股价分别累计上涨11%和16%。
- 汇丰维持三地买入评级：BABA US现价119.34美元、目标价178.00美元；89988.HK现价105.50元人民币、目标价149.00元人民币；9988.HK现价123.00港元、目标价174.00港元（价格截至2026年8月21日）。
论述逻辑
- 阿里宣布7.1亿股、每股112.70港元的Regulation S配售（约3.7%摊薄、募资约100亿美元）→ 短期摊薄与股价-8.5%的反应，换取芯片、算力与模型全栈AI的长期战略投入、维护云领导地位 → 支撑2030年前超1000亿美元外部云收入与20%利润率目标，AI收入最早下季度接近100亿美元、MaaS ARR年底达300亿元人民币 → 资金面另有预收款回收、稳定电商EBITA与311亿美元净现金补充，且AI资本开支回收期约3年、可缩至2-2.5年，投入的现金可行性获验证 → 叠加配售获主权基金等长线资金超额认购，以及历史上两次可转债发行后20天+11%/+16%的股价表现 → 汇丰认为短期摊薄不改长期逻辑，维持三地买入评级与目标价不变。
关键展望
- AI相关年收入最早可能在下季度接近100亿美元（约680亿元人民币），是近期最直接的验证点。
- MaaS ARR有望在2026年底前达到300亿元人民币，且可能更早达成。
- 公司指引2030年前实现超1000亿美元外部云收入，并对20%利润率有高度可见性。
- AI相关资本开支的现金回收期有望从约三年缩短至2-2.5年。
- 完整估值与风险讨论请参见汇丰2026年8月21日最新报告《Alibaba Group (BABA US); Buy: Cloud stays a bright spot》。
推荐标的
- 阿里巴巴集团（BABA US）：买入，目标价178.00美元（现价119.34美元，截至2026年8月21日）；理由为以约3.7%的短期摊薄换取全栈AI与云领导力的长期战略投入，且云与AI收入目标可见性高。
- 阿里巴巴集团（89988.HK人民币柜台）：买入，目标价149.00元人民币（现价105.50元）。
- 阿里巴巴集团（9988.HK）：买入，目标价174.00港元（现价123.00港元）。