摩根大通：美国利率衍生品 57

原标题：US Interest Rate Derivatives 57

摘要

本报告为摩根大通全球固定收益市场周报的一部分，聚焦美国利率衍生品。报告指出，上周末对伊朗的打击导致能源价格飙升，发达市场利率曲线在过去一周熊市趋平10-20bp，1Yx1Y利率卖出25-50bp，欧洲利率表现落后。美国国债市场方面，报告认为本周的走势与基本面不符，技术性因素（如拥挤头寸平仓）加剧了抛售。报告建议建立看跌敞口，但鉴于地缘政治不确定性，推荐通过50:50权重的2s/5s/10s国债蝶式交易（belly-cheapening）获得低贝塔看跌敞口。此外，报告回顾了2月MSPD数据，显示剥离需求为2025年6月以来最慢。TIPS方面保持中性，因不确定性高。长期利差本周大幅收窄，期限融资溢价相对于公允价值显得偏高，但建议在地缘政治风险下保持耐心，暂不进入利差曲线陡化交易。

主要观点

• 上周末对伊朗的打击导致能源价格飙升，发达市场利率曲线熊市趋平10-20bp，1Yx1Y利率卖出25-50bp。
• 欧洲利率表现落后，受能源价格飙升和拥挤头寸平仓驱动。
• 美国国债市场本周走势与基本面不符，技术性因素（如拥挤头寸平仓）加剧了抛售。
• 2月非农就业数据弱于预期（-92k，预期+55k，失业率4.4% vs 4.3%），但对收益率的影响有限。
• 报告认为，如果美联储预测实现，当前收益率水平有上行空间，但新兴冲突可能对全球和美国经济前景产生显著影响。
• 其他因素如估值偏高和头寸技术面也指向收益率上行。
• 报告建议建立看跌敞口，但通过50:50权重的2s/5s/10s国债蝶式交易（belly-cheapening）获得低贝塔看跌敞口，并带有相对价值对冲。
• 2月MSPD数据显示，剥离需求为2025年6月以来最慢。
• TIPS方面保持中性，因不确定性高。
• 市场存在较高的跳跃风险，尽管经验性短伽马模型（考虑近期与股票的关系）指向统计上显著的正回报，但报告对伽马保持中性。
• 长期利差本周大幅收窄，期限融资溢价相对于公允价值显得偏高，但建议在地缘政治风险下保持耐心，暂不进入利差曲线陡化交易。

论述逻辑

上周末对伊朗的打击导致能源价格飙升（Brent原油跳升至约$83/bbl，TTF天然气约€54/MWh），引发发达市场利率曲线熊市趋平。美国国债市场方面，报告认为基本面（如弱于预期的非农数据）无法解释如此大的抛售，因此推断技术性因素（如全球拥挤头寸的平仓）是主要驱动。报告指出，如果美联储预测实现（即经济强劲），收益率应从当前水平上行；但新兴冲突可能改变经济前景。因此，报告建议建立看跌敞口，但通过相对价值交易（如2s/5s/10s蝶式）来降低贝塔，同时利用MSPD数据（剥离需求放缓）和利差分析（长期利差收窄、期限融资溢价偏高）来支持策略。

关键展望

• 报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出地缘政治背景（中东冲突）对利差曲线陡化交易构成风险。
• 报告提到，如果美联储预测实现，收益率有上行空间，但冲突可能对全球和美国经济前景产生显著影响。
• 报告未给出具体目标价或评级变化。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的，但建议建立看跌敞口，通过50:50权重的2s/5s/10s国债蝶式交易（belly-cheapening）获得低贝塔看跌敞口。
• 对TIPS保持中性。
• 对伽马保持中性。
• 建议在地缘政治风险下暂不进入利差曲线陡化交易。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。