高盛 Lion（4912.T）：CEO会议：潜力股东回报海外业务利润率趋于平缓

摘要

高盛于2026年8月19日发布Lion（4912.T）CEO会议纪要（主讲人为CEO Masayuki Takemori）。 公司确认将于10月实施内置时间缓冲的全品类提价，并目标在FY12/27通过提价、新业务贡献与口腔护理产品组合改善，抵消中东地区成本上升以实现营业利润增长。 海外业务方面，尽管销售增长带动毛利增长，但受应对竞争的计划性成本支出影响，公司预计营业利润率基本持平；中期计划的10%海外销售CAGR或因宏观环境恶化而落空，但公司计划实现至少+2pp的EBITDA利润率改善。 泰国等市场消费价格两极分化日益明显，公司聚焦中高收入人群的高价段，口腔护理以高价产品为中心加速增长，未来1-2年为品牌认知投资期且投资规模以不拉低利润率为限。 分业务看，口腔护理表现良好，美容护理与药品符合指引，衣物护理因高利润柔顺剂挑战而疲软。 化工业务剥离预计产生超过中期计划假设的现金，追加股东回报的可能性上升。 高盛维持中性（Neutral）评级，12个月目标价1,900日元（基于FY12/27E-FY12/28E平均盈利与19.5倍目标P/E，较过去10年均值折让-1SD），现价1,833日元，隐含上行空间3.7%。

主要观点

• Lion 计划于10月实施全品类提价，并内置时间缓冲；该话题在业绩说明会上亦有讨论

• 管理层目标在 FY12/27 实现营业利润增长，路径是以提价提振、新业务贡献及口腔护理产品组合改善，抵消中东地区预期的成本上升

• 海外业务：公司预计即使销售增长带动毛利增长，因计划中应对竞争的成本支出，营业利润率将基本持平

• 中期计划仍瞄准10%海外销售CAGR与EBITDA利润率+2pp改善；公司承认宏观环境恶化可能使销售CAGR目标无法达成，但计划实现至少+2pp的EBITDA利润率改善

• 泰国等市场消费价格两极分化日益明显，面向低收入人群的低价段存在盈利无法改善的风险，公司因此聚焦面向中高收入人群的高价段，并称该策略正在奏效

• 口腔护理以高价产品为中心加速增长、支撑毛利提升；公司把未来1-2年定位为提升口腔护理品牌认知的时期，投资规模以不拉低营业利润率为限

• 分业务盈利：口腔护理受高价产品增长推动表现良好（高盛也看到改善），美容护理与药品符合指引，衣物护理因高利润柔顺剂面临挑战而疲软，管理层主要寄望新品上市改善

• 现金配置：公司方针是在纪律性增长投资的同时加强股东回报；化工业务剥离预计产生超过中期计划假设的现金，管理层认为追加股东回报的可能性已上升

• 高盛对 Lion 维持中性评级，12个月目标价1,900日元，基于FY12/27E-FY12/28E平均盈利与19.5倍目标P/E（较过去10年均值折让-1SD）；现价1,833日元，上行空间3.7%

• 风险因素包括：销售增长强于/弱于预期、重组收益、投入成本走高/走低

• 高盛预测：营收（十亿日元）12/25为422.1、12/26E为441.0、12/27E为437.5、12/28E为447.3；日本P/E分别为16.3x、20.7x、19.2x、18.0x；M&A Rank为3（被收购概率低）

• 目标价沿革：2026年8月7日目标价1,900日元（收盘价1,798）；5月12日曾下调至1,850（1,518）；2月27日为1,900（1,839）；1月8日为1,950（1,675）

论述逻辑

• CEO会议确认经营路径：10月全品类提价（内置时间缓冲）→ FY12/27以提价、新业务贡献与口腔护理产品组合改善抵消中东成本上升，实现营业利润增长 → 海外业务毛利随销售增长，但应对竞争的成本支出使营业利润率趋平 → 结构上转向高价段（泰国等市场消费两极化、低价段盈利难改善）→ 口腔护理以高价产品为中心加速增长，未来1-2年品牌投资不拉低利润率 → 化工业务剥离现金预计超过中期计划假设 → 追加股东回报可能性上升 → 高盛以FY12/27E-FY12/28E平均盈利×19.5倍目标P/E（较10年均值-1SD折让）得出1,900日元目标价 → 相对现价1,833日元仅3.7%上行空间 → 维持中性评级

关键展望

• 10月全品类提价的落地节奏与效果（已内置时间缓冲），为近期最重要的经营事件验证点

• FY12/27 营业利润增长目标：能否通过提价、新业务贡献与口腔护理产品组合改善对冲中东成本上升

• 海外业务：EBITDA利润率至少+2pp改善的兑现情况（销售CAGR 10%目标或因宏观恶化落空）

• 未来1-2年为口腔护理品牌认知提升投资期，投资规模以不降低营业利润率为限

• 化工业务剥离产生的现金超过中期计划假设后，追加股东回报的落地（可能性已上升但未量化）

• 12个月目标价1,900日元、中性评级；风险包括销售增长强于/弱于预期、重组收益、投入成本高低

推荐标的

• Lion（4912.T）：高盛给予中性评级，12个月目标价1,900日元，现价1,833日元（2026年8月18日收盘），上行空间3.7%；估值基于FY12/27E-FY12/28E平均盈利与19.5倍目标P/E（较过去10年均值折让-1SD）；市值5,210亿日元/33亿美元，M&A Rank为3；看点为化工业务剥离带来的潜在追加股东回报

• 覆盖标的范围（本报告评级相对的同业比较组）：Ajinomoto、Calbee、Japan Tobacco、Kao、Kikkoman、Kirin Holdings、Kose Holdings、Lion、Meiji Holdings、NH Foods、Nissin Foods Holdings、Pola Orbis Holdings、ROHTO Pharmaceutical、Shiseido、Suntory Beverage & Food、Toyo Suisan Kaisha、Unicharm、Yamazaki Baking；本报告仅对 Lion 给出评级与目标价