2026-08-28 · Deutsche Bank · Flow / Positioning

德意志银行：德银投资者持仓和流量：横盘在适度超配时

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摘要

德意志银行8月28日发布的全球资产配置持仓周报判断，整体股票持仓指标本周微升、仍处适度超配（0.30sd、第62百分位），大盘股持仓0.59sd、第85百分位，超配但远低于极端，与'爆表'的盈利增长形成反差，大盘科技股则在第75百分位的超配但不高水平震荡。资金流方面，美国股票基金5周来首次流出44亿美元，同期全球（99亿美元）、日本（27亿美元）与广义新兴市场（23亿美元）基金获流入；行业中科技流入46亿美元最强，金融（-12亿）、医疗（-11亿）、消费品（-6亿）流出最明显。结构上，主观投资者持仓回升至中性（-0.02sd、第45百分位），系统性策略维持超配（0.70sd、第82百分位），小盘股略低于中性（-0.03sd、第48百分位）。期权端看涨/看跌成交量比（5日均值）升至第89百分位，标普500三个月期权偏度回落，而投资者情绪调查降至5周最悲观（第16百分位）。报告特别提示波动率控制基金的股票配置已达历史极值（第100百分位），这一拥挤持仓限制了进一步买入的潜力。报告同时以图表追踪债券基金各类别13周平均流量Z分数定位、CTA对美元及澳元（95%）、英镑（97%）等货币与原油、金银铜商品的敞口，以及纽元、墨西哥比索、巴西雷亚尔期货的CFTC持仓。

主要观点

整体股票持仓指标本周小幅上升，维持'适度超配'：0.30个标准差、第62百分位，对应报告标题的'横盘'判断。

大盘股持仓0.59sd、第85百分位，超配但远低于极端，与'爆表'的盈利增长形成反差；大盘科技股在第75百分位的超配但不高水平震荡，相对标普500其余成分的表现处于长期趋势通道中部；小盘股-0.03sd、第48百分位略低于中性。

美国股票基金5周来首次净流出44亿美元；同期全球基金流入99亿、日本27亿、广义新兴市场23亿美元。

行业资金流明显分化：科技获46亿美元强劲流入，金融（-12亿）、医疗（-11亿）、消费品（-6亿）流出最显著。

主观投资者持仓小幅回升至中性（-0.02sd、第45百分位），系统性策略持仓微升并维持超配（0.70sd、第82百分位）。

期权市场：看涨/看跌成交量比（5日均值）升至第89百分位；指数期权净看涨量上升，个股与ETF期权大体持平；个股期权中MCG与科技、消费周期类放量、能源下降；标普500期权3个月偏度（90%-110%）回落。

情绪调查转空：多头减空头利差降至第16百分位、5周最低；看跌回应升至第89百分位、11周最高，多头（33rd）与中性（16th）回应均下滑。

拥挤度警示：波动率控制基金的股票配置处于历史最高（第100百分位），这一极度拉伸的持仓限制了进一步（加仓）的潜力。

动量验证：上周净看涨成交量最高的一篮子股票本周小幅跑赢大盘，最受做空的一篮子股票同样跑赢。

CTA敞口：报告以图表追踪CTA对美元的FX配置、主要货币敞口z分数（图中标注AUD:95%、GBP:97%等当前百分位）、原油配置以及黄金、铜、白银等主要商品配置，最新数据截至8月27日。

债券基金资金流：报告按当前水平与13周平均流量Z分数对各债券类别（欧洲IG、欧洲政府债、美国高收益、新兴市场硬通货/本币、MBS、TIPS、市政债等）定位，并给出近4周分类别流向与近12个月累计流向（十亿美元），最新数据截至8月26日。

CFTC期货持仓（截至8月25日）：报告追踪新西兰元、墨西哥比索、巴西雷亚尔期货的非商业净多头合约，并按资产管理公司与杠杆基金拆分净多头持仓。

论述逻辑

报告先以持仓z分数/百分位体系（整体→主观/系统性→大/小盘→科技）测得本周整体股票'适度超配、横盘'（0.30sd、62nd）→ 再用基金资金流交叉验证：美股5周来首度流出44亿美元而全球、日本、新兴市场流入，行业上科技独强、金融医疗流出，显示分歧而非系统性撤离 → 期权与情绪指标信号混杂：看涨看跌比升至第89百分位、偏度回落，但情绪调查降至5周最悲观 → 拥挤度检查发现波动率控制基金股票配置达第100百分位，构成增量买盘的约束 → 最后把同一框架外推至其他资产：债券类别资金流按13周流量Z分数定位、CTA的美元/商品/货币敞口、CFTC的纽元/墨西哥比索/巴西雷亚尔期货持仓，形成覆盖股、债、汇、商品的全资产持仓温度计。