2026-09-28 · 国内研报 · 宏观策略

平安证券海外宏观周报：债市波动率显著抬升

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摘要

报告覆盖9月21日至25日当周海外市场：美联储官员延续鹰派表态、9月美欧PMI超预期、美伊局势反复推升油价，共同催化国债市场抛售，债市MOVE波动率整周上升15.4点至96.0。美国9月标普制造业和服务业PMI初值分别升至57.0和58.7，均大幅高于预期；CME FedWatch显示10月加息概率升至64.2%，全年累计至少加息两次概率升至92.6%，全年累计加息次数预期约2.4次。当周2年期和10年期美债收益率分别上行5BP和16BP至4.81%和5.17%，1830亿美元的美债拍卖表现疲弱，中期需求不足问题凸显。股市分化，纳指整周上涨2.06%，日韩股市涨幅居前，沪深300和恒生指数分别下跌1.51%和0.97%。商品方面，布伦特原油整周上涨0.4%收于104.3美元/桶，WTI因美国可能禁止柴油出口下跌7.9%，黄金现货下跌2.0%至4261.1美元/盎司。外汇方面，美元指数上涨0.82%收于101.03，非美货币多数承压、韩元逆势上涨1.27%。此外，习近平主席访美，中美同意将贸易战休战延长两个月至2027年1月10日。

主要观点

美伊局势反复、油价持续高企：布伦特原油整周上涨0.4%、收于104.32美元/桶，仍显著高于2月27日冲突发生前的72.48美元/桶；霍尔木兹海峡9月17日至23日平均每天约3艘货运船和2艘油船通行。

中美同意将贸易战休战延长两个月至2027年1月10日，并就美国向中国出口的农产品和医疗器械、从中国进口的消费品等部分商品达成安排，为中期内中美贸易条件稳定奠定基础。

美国9月标普制造业和服务业PMI初值分别升至57.0和58.7，均大幅高于预期；服务业就业指数升至2022年6月以来最高，投入成本增速升至近四年高位，经济增长动能增强且通胀压力突出。

美国8月耐用品订单环比降至-0.02%、好于预期的-0.40%；核心资本品订单环比升至1.59%、高于预期的0.50%，同比升至14.09%，显示企业设备投资需求仍具韧性。

美国劳动力市场韧性偏强：9月19日当周初请失业金人数回落至19.7万人，9月12日当周续请失业金人数小幅升至171.9万人。

欧元区9月制造业PMI初值52.7与上月持平、略高于预期的52.6，生产指数升至近55个月高位；服务业PMI由51.6升至53.0；德国制造业PMI回落至53.8，英国升至52.0。

美联储官员整体延续鹰派立场，威廉姆斯称年内再加息一次是“合理的”；截至9月26日，10月加息概率升至64.2%，全年累计至少加息两次概率升至92.6%，全年累计加息次数预期约2.4次，市场已计入2026至2027年累计4.5次加息。

日本央行加息预期同步抬升，日元OIS隐含利率路径上移，市场预计2026年12月之前、2027年4月之前及7月之前各再加息一次；欧央行2026年末前再次加息预期由96.7%升至97.5%。

债市波动率显著抬升：MOVE指数整周上升15.4点至96.0，VIX微升至14.9；美债拍卖疲弱，1830亿美元的2/5/7年期国债得标利率4.787%、5.033%、5.085%均高于拍卖前市场利率，美债供给承接压力从长端向中期扩散。

美债收益率普遍上行且长端大于短端：2年期上行5BP至4.81%，10年期上行16BP至5.17%，10年TIPS实际利率上行15BP至2.83%，ACM期限溢价上行9BP至0.73%；德国、英国、日本10年期国债利率分别收于3.58%、5.29%、3.07%。

全球股市分化：AI支撑美股科技股、金融等传统板块承压，纳指上涨2.06%、标普500上涨1.21%、道指上涨0.28%；韩国股市和日经225分别上涨2.71%和2.07%；沪深300、创业板指分别下跌1.51%和2.48%，恒生指数下跌0.97%。

商品与外汇：黄金现货下跌2.0%至4261.1美元/盎司、白银下跌3.0%至65.0美元/盎司；WTI因美国或禁止柴油出口下跌7.9%至92.4美元/桶；美元指数上涨0.82%收于101.03，非美货币多数承压，韩元逆势上涨1.27%。

论述逻辑

美联储官员持续鹰派发声（威廉姆斯称年内再加息一次是“合理的”）→ 9月美国制造业/服务业PMI初值57.0/58.7大超预期、欧元区PMI维持扩张 → 美伊局势僵持、布伦特油价高企 → 市场进一步定价通胀粘性和经济韧性，10月加息概率升至64.2%、全年累计加息次数预期约2.4次 → 美债拍卖疲弱、国债市场遭遇抛售，2年期/10年期美债收益率分别上行5BP/16BP至4.81%/5.17%，MOVE波动率升至96.0 → 股市分化（AI支撑科技股、传统板块承压），实际利率上行压制金银，加息预期升温推动美元指数上涨、非美货币多数承压、韩元逆势走强。