“耐心资本”再度加码硬科技，一级市场布局持续深化

摘要

东方证券点评中国人寿拟作为有限合伙人认缴不超过45亿元、与其他投资者共同设立青岛城鑫致达股权投资中心（基金认缴规模不超过60亿元），重点投资人工智能和半导体领域优质未上市企业股权。 这是公司2026年内第四次布局科技产业，此前已先后拟认缴汇智长三角私募基金40亿元、福建省鑫睿接力科创基金28亿元、天津晟和芯程股权投资基金49.99亿元，四项科技产业基金公告认缴金额合计约163亿元，投资方式覆盖科创股权基金、S基金及产业专项基金。 截至2026年6月末，公司投资资产达8.0万亿元，较2025年末增长7.0%，股票和基金配置比例由2025年末的16.9%提升至19.1%；报告认为在利率中枢下行背景下，持续增加科技股权、S基金等一级市场权益资产配置，有助于增加长期权益资产的收益来源。 由于本次基金认缴金额占公司投资资产比例较低，报告预计短期对利润及内含价值影响有限，维持盈利预测和估值假设不变，仅结合最新投资回报假设小幅调整内含价值预测，2026至2028年期末内含价值预计为16,519.2/18,279.5/20,267.3亿元（原值为16,621.9/18,388.9/20,383.8亿元）。 以2026E内含价值作为估值锚，给予2026年1.0x P/EV，对应目标价58.44元，维持“买入”评级；2026年9月30日股价为36.7元，52周最高/最低价为51.06/31.79元。

主要观点

• 中国人寿9月24日董事会审议通过投资城鑫致达基金相关议案，拟作为有限合伙人认缴不超过45亿元设立青岛城鑫致达股权投资中心，基金认缴规模不超过60亿元，重点投资人工智能和半导体领域优质未上市企业股权。

• 公司年内四度布局科技产业，加上本次投资，四项科技产业基金公告认缴金额合计约163亿元，投资方式覆盖科创股权基金、S基金及产业专项基金，一级市场权益配置力度持续提升。

• 据表1：2026年1月拟认缴汇智长三角私募基金40亿元（基金规模50.515亿元，科技创新产业，私募股权基金）；3月拟认缴福建省鑫睿接力科创基金28亿元（规模40.154亿元，新一代信息技术、生物医药、高端制造等，S基金）；7月拟认缴天津晟和芯程股权投资基金49.99亿元（规模50亿元，半导体，产业专项基金）；9月拟认缴青岛城鑫致达股权投资中心≤45亿元（≤60亿元，人工智能、半导体，产业专项基金）。

• 截至2026年6月末，公司投资资产达8.0万亿元，较2025年末增长7.0%；股票和基金配置比例由2025年末的16.9%提升至19.1%，整体权益配置力度提升。

• 相较股票、基金等二级市场资产，私募股权基金及未上市股权持有期限更长，投资收益更多来自被投企业价值增长及项目退出；报告认为在利率中枢下行背景下，增加科技股权、S基金等一级市场权益资产配置，有助于增加长期收益来源并分享科技产业长期成长收益。

• 本次基金认缴金额占公司投资资产比例较低，预计短期对公司利润及内含价值影响有限，报告维持盈利预测和估值假设不变。

• 结合最新投资回报假设小幅调整内含价值预测，2026至2028年期末内含价值预计为16,519.2/18,279.5/20,267.3亿元（原值为16,621.9/18,388.9/20,383.8亿元）。

• 以2026E内含价值作为估值锚，给予公司2026年1.0x P/EV，对应目标价58.44元，维持“买入”评级；2026年9月30日股价36.7元，当前隐含2026-2028年P/EV为0.63/0.57/0.51。

• 盈利预测显示，2026-2028E归母净利润为1,753.2/1,793.1/1,932.0亿元，同比增长13.8%/2.3%/7.7%；每股收益6.20/6.34/6.84元，每股分红1.10/1.30/1.64元，ROE为24.8%/20.2%/19.6%。

• 内含价值预测表显示，2026-2028年期末内含价值对应内含价值增长率12.5%/10.7%/10.9%，一年新业务价值同比增长28.6%/17.0%/16.5%，其中2026E个险渠道新业务价值510.9亿元。

• 风险提示包括：长端利率下行超预期、权益市场大幅波动、寿险改革成效不及预期、产品结构转型不及预期、居民收入不及预期、监管政策变化风险、精算假设调整风险。

论述逻辑

• 事件（拟出资≤45亿元设立AI与半导体专项基金，为年内第四单）→ 梳理年内四项科技产业基金认缴合计约163亿元，覆盖科创股权基金、S基金及产业专项基金 → 公司投资资产8.0万亿元、股票和基金配置比例由16.9%升至19.1%，权益配置向一级市场延伸 → 在利率中枢下行背景下，私募股权及未上市股权持有期更长、收益来自被投企业价值增长及项目退出，有助于增加长期权益资产收益来源 → 本次认缴金额占投资资产比例较低，短期利润与内含价值影响有限 → 维持盈利预测和估值假设不变，仅小幅调整2026-2028年EV预测 → 以2026E EV为锚给予1.0x P/EV → 得出目标价58.44元、维持“买入”评级。

关键展望

• 内含价值验证点：2026-2028年期末内含价值预测16,519.2/18,279.5/20,267.3亿元（原值16,621.9/18,388.9/20,383.8亿元），对应内含价值增长率12.5%/10.7%/10.9%。

• 盈利验证点：2026-2028E归母净利润1,753.2/1,793.1/1,932.0亿元，保险服务收入2,245.5/2,362.2/2,500.5亿元。

• 价格与评级：目标价58.44元（2026年1.0x P/EV），维持“买入”评级，报告发布日股价36.7元。

• 风险因素：长端利率下行超预期；权益市场大幅波动；寿险改革成效不及预期；产品结构转型不及预期；居民收入不及预期；监管政策变化风险；精算假设调整风险。

• 报告未给出本次青岛城鑫致达基金设立、出资或退出的明确时间表，亦未量化其对未来各期利润和内含价值的贡献。

推荐标的

• 中国人寿（601628.SH）：维持“买入”评级，目标价58.44元（以2026E内含价值为估值锚，给予2026年1.0x P/EV）；2026年9月30日股价36.7元，52周最高/最低51.06/31.79元；理由：年内四度加码科技产业一级股权（合计认缴约163亿元），有助于拓展长期权益资产配置范围、丰富中长期投资收益来源，并深化AI、半导体等硬科技布局。

关键图表

图1. 表 1: 中国人寿 2026 年以来科技产业股权投资持续加码