摩根大通：—北美股票研究：软件行业全景对标分析 · 安全软件与科技板块

摘要

摩根大通发布软件行业全景对标分析报告，聚焦安全软件与科技板块的估值、基本面与市场表现。 报告指出，在年增长率超20%的软件股中，按2026年预期EV/Sales计算最昂贵的五只股票为PLTR、CRWD、NET、APP和DDOG，最便宜的为BRZE、TEAM、NTSK、AVPT和YOU（截至2026年6月12日）。 从估值中位数看，安全与分析板块的2026年预期EV/Sales为9.2x。 此外，报告通过Rule of 40、LTV:CAC、各项利润率及股权敏感度等指标，对约100只软件股进行了广泛的横向基准对比，并探讨了利率与估值倍数的历史相关性。

主要观点

• 高增长软件股中估值最贵和最便宜的标的已明确框定。

• 安全与分析板块整体估值水平处于高位。

• 大盘股与中盘股的估值中位数出现显著分层。

• 估值倍数与营收增速呈现明显的正相关关系。

• 报告对标了企业的单位经济效益与留存率表现。

• 报告分析了不同增长水平公司的运营利润率表现。

• 报告探讨了联邦基金利率变动与软件板块平均估值倍数的相关性。

论述逻辑

• 首先，报告通过EV/Sales、EV/EBITDA等估值乘数，按市值规模和营收增速对软件板块进行分层定位，框定最贵与最便宜的标的。

• 其次，将各公司的估值与联邦基金利率等宏观因素叠加，展示利率对Security Average及软件整体平均估值的历史影响。

• 随后，从基本面切入，采用LTV:CAC、Rule of 40、S&M/R&D/G&A各项费率以及Net Retention Rate等核心指标，横向评估约100只软件股的增长质量与盈利转化能力。

• 最后，结合上述估值锚定与基本面基准，报告在明细对标表中针对所覆盖的个股给出了确切的评级与目标价。

关键展望

• 报告本身为基准对比分析，未明确提供对板块或个股的未来预测时间窗口或具体催化剂展望。