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伯恩斯坦 打破数据中心劳动力天花板：模块化如何解锁产能并重估垂直整合OEM与承包商价值

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摘要

伯恩斯坦指出，熟练技工稀缺正迫使美国数据中心行业重塑建造方式，故事分两层：行业从传统现场搭建（stick-built）转向模块化预制施工，把工作从工地移入工厂；同时非超大规模云厂商占未来新建的比重上升，把更多工程与设备采购决策交到电力与制冷OEM及MEP承包商手中。 按当前MEP劳动力招聘速度，美国数据中心年建设量可从2026年的12 GW提升至2030年的35 GW，但仍低于发电、GPU等供应链其他环节的建设潜力，劳动力是约束、模块化是解锁、垂直整合捕获价值。 模块化与现场搭建的占比已从2020年的20/80升至目前的40/60，本十年末可能达到60/40，项目总工期最多可缩短60%。 与此同时，超大规模厂商占建设活动的比例从2024年的55%降至目前的40%，若项目管线结构不变几年内可能降至约20%，而非超大规模客户占新建的比重将从45%升至本十年末的80%，这类客户更倾向外包工程并把设备选型让渡给承包商或OEM。 该转变通过更快增长、更大钱包份额、更高利润率和更高进入壁垒四条渠道增厚垂直整合企业盈利，纯现场劳动力承包商受损最大。 报告点名ETN（伊顿）、SU（施耐德电气）、VRT（Vertiv）为最垂直整合的OEM（电气+热管理+DSIM软件），LGN（Legence）与PWR（Quanta Services）为最垂直整合、可承接整个MEP项目的承包商；正文未提供具体评级与目标价。

主要观点

  • 熟练技工短缺是美国数据中心建设的核心约束：按当前MEP（机械/电气/管道）劳动力招聘速度，年建设量可从2026年的12 GW提升至2030年的35 GW，仍低于发电、GPU等供应链其他环节的建设潜力。
  • 行业正从传统现场搭建转向模块化预制施工：工作从工地转移到工厂、缩短工期并释放建设产能，电力与制冷系统施工是模块化推进最快的领域。
  • 模块化渗透有五大驱动：加快上市速度（总工期最多缩短60%）、降低执行风险（最复杂的工作移入受控工厂环境）、提高可预测性（标准设计+工厂测试减少失误）、机柜密度上升改善模块化经济性、以及54V AC转向800V DC架构将削减MEP现场劳动生产率（MEP估算师提示装修阶段工时初始增加50%）。
  • 模块化与现场搭建的施工方式占比从2020年的20/80升至目前的40/60，到本十年末可能达到60/40。
  • Exhibit 7（来源：Schneider Electric、Bernstein分析）显示模块化施工各里程碑工期节约幅度：设计与工程-13%、施工-50%、安装-76%、调试-75%，整个项目最多可加快60%。
  • Exhibit 8显示随机柜密度（kW/Rack）上升，预制/模块化施工成本（$M）下降，意味着高密度AI机柜将持续改善模块化的相对经济性。
  • 客户结构正在转向：超大规模厂商占建设活动的比例从2024年的55%降至目前的40%，若当前项目管线结构不变，几年内可能降至约20%；非超大规模客户（托管商、开发商、neocloud、加密等）占新建的比重将从45%升至本十年末的80%。
  • 非超大规模客户相对不够成熟、规模更小，更依赖第三方工程，倾向把设备采购决策让渡给承包商甚至电力与制冷OEM：工程成为MEP承包商新增的可售服务，OEM的每MW设备价值量随采购决策向其靠近而自然增长。
  • Exhibit 11指出模块化项目的设备采购决策有三种路径，越是OEM主导、模块垂直整合度越高，可获取的TAM越大。
  • 模块化+客户结构转变通过四条渠道增厚垂直整合企业的盈利：更多数据中心建成（更快增长）、钱包份额扩大（承包商交钥匙方案、OEM系统级采购）、利润率提升（现场劳动成本/时间节约的价值转移到工厂与工程部门，补偿更高执行风险）、进入壁垒抬升（产品级转系统级采购挤压单一产品线公司）；纯现场劳动力承包商是最大输家。
  • Exhibit 14/15：随设备决策从运营商向OEM迁移，最垂直整合者（Eaton、Schneider、Vertiv）将夺取更大利润池份额；提供交钥匙方案、在设计最早期就介入的MEP承包商将扩大钱包份额，图15对比了Legence、Quanta Services、EMCOR、Comfort Systems在工程设计与预制/模块化等维度的能力。
  • Exhibit 19盘点OEM模块化电力与制冷产品组合：Eaton（NordicEPOD等）、Schneider（EcoStruxure模块化数据中心）、ABB（预制eHouse、PowerBlock）、Forgent、Siemens、Legrand（AI Pod）、Vertiv（OneCore、MegaMod CoolChip/SmartRun，Power Module配置最高30 MW、PowerNexus约2.5 MW）、nVent、JCI、Trane（Stellar Energy Digital液冷平台）。

关键展望

  • 到2030年，在当前MEP劳动力招聘速度下，美国数据中心年建设量可提升至35 GW（2026年为12 GW/年）。
  • 模块化与现场搭建的施工方式占比到本十年末可能升至60/40（2020年为20/80、目前为40/60）。
  • 非超大规模客户到本十年末可能占新建的80%；超大规模厂商占建设活动的比例若当前项目管线结构不变，几年内可能降至约20%。
  • 从54V AC向800V DC架构的切换将削减MEP现场劳动生产率，装修阶段工时初始增加50%，成为模块化采用的额外推力。
  • 报告量化前瞻集中于2030年与本十年末的时间窗口，未提供具体目标价、评级或其他更细分的验证时点。

推荐标的

  • ETN（伊顿）、SU（施耐德电气）、VRT（Vertiv）：报告点名在更模块化世界中受益最大的三家最垂直整合OEM，可覆盖数据中心技术栈最重要的三要素——电气、热管理与DSIM（数据中心基础设施管理软件）；Exhibit 19还列出三家的模块化产品组合（如Eaton NordicEPOD、Schneider EcoStruxure模块化数据中心、Vertiv OneCore/MegaMod CoolChip）。
  • LGN（Legence）、PWR（Quanta Services）：承包商中最垂直整合、布局最佳的标的，可承接从概念到调试（工程+预制+安装）的整个MEP项目。
  • EMCOR与Comfort Systems作为对比承包商出现在Exhibit 15的能力矩阵（工程设计与预制/模块化、现场施工、维护等维度）中，但报告未点名其为最佳布局；纯现场劳动力承包商被明确列为最大受损方。
  • 报告未在所提供文本中给出上述任何标的的具体评级、目标价或价格。

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