摩根大通：浪潮信息（000977）4Q25 业绩符合预期，长期受益于本土 AI 需求；维持超配

原标题：J.P. Morgan Inspur~A（000977）In~line 4Q25 results, beneficiary of indigenous AI demand in long run; OW

摘要

摩根大通维持浪潮信息（000977）超配评级，2026 年 4 月 14 日报告指出，公司 4Q25 营收符合预期，净利润超预期，但毛利率因 AI 服务器占比提升和内存成本上升而承压。长期看，本土 AI 芯片需求激增将使浪潮作为供应链龙头受益。摩根大通预计 2026-28 年营收/净利润 CAGR 分别为 17%/43%，新 Jun-27 目标价 Rmb85.0，基于 21 倍一年远期 PE。当前股价年初至今上涨 3%，跑输 A 股科技指数 6%。

主要观点

• 4Q25 营收 Rmb44.1bn，同比/环比增长 439%/9%，符合预期；净利润因非经营性收益超预期，同比/环比变化 -7%/+36%。
• 毛利率同比/环比收窄 2.4/0.8 个百分点，主因 AI 服务器占比提升和内存成本上升。
• 浪潮是本土 AI 供应链关键受益者，随着本土 AI 芯片放量，海外芯片获取不确定性影响减弱。
• 但组件成本（如内存、CPU）上升对短期利润率构成压力，尽管收入因买断式销售模式被推高。
• 摩根大通上调 2026/27E 营收预测 12%/16%，但下调净利润预测 25%/6%，以反映组件成本影响。
• 引入 2028 年预测，模型显示 2026-28E 营收/净利润 CAGR 分别为 17%/43%。
• 维持超配评级，新 Jun-27 目标价 Rmb85.0，基于 21 倍一年远期 PE（接近五年历史均值）。
• 股价年初至今上涨 3%，跑输 A 股科技指数 6%，主要受内存涨价担忧影响。
• 预计本土 AI 芯片加速采用、互联网客户市场份额领先及国企项目中标将推动增长。
• 风险包括服务器出货量不及预期、毛利率低于预期（下行）；服务器出货量超预期、毛利率改善、高端服务器采用率提升（上行）。

论述逻辑

报告从 4Q25 业绩切入，指出营收符合预期但毛利率承压，然后强调本土 AI 芯片需求上升将抵消短期成本压力，浪潮凭借供应链龙头地位和客户关系将受益。基于此，摩根大通上调营收预测但下调利润预测，并维持超配评级，目标价基于历史 PE 均值。

关键展望

• 报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出本土 AI 芯片放量是长期驱动因素。
• 风险因素：上行风险包括服务器出货量超预期、毛利率改善、高端服务器采用率提升；下行风险包括服务器出货量不及预期、毛利率低于预期。

推荐标的

• 浪潮信息（000977.SZ）：评级 Overweight，目标价 Rmb85.0（Jun-27），理由：本土 AI 供应链受益者，营收/净利润 CAGR 17%/43%（2026-28E）。

关键图表

Table 1: Forecast changes

• Inspur - A: Summary of Financials（含收入表、资产负债表、现金流、比率分析）
• Price Performance Summary
• Investment Thesis and Valuation
• Key Metrics（FY25A-FY28E）
• Style Exposure
• Performance Drivers