高盛：波司登（3998.HK）业绩回顾：至2027财年增长前景健康，维持买入

原标题：Goldman Sachs Bosideng International Holdings （3998.HK） Earnings Review: healthy growth outlook into FY3 27; Buy

摘要

高盛在业绩回顾中维持对波司登（3998.HK）的买入评级，认为公司至2027财年（FY3 27）增长前景健康。报告基于最新业绩数据，强调公司收入与利润的稳健增长趋势，并指出品牌升级和渠道优化是主要驱动力。高盛未给出具体目标价，但重申买入建议，看好其长期竞争力。

主要观点

• 波司登2026财年业绩符合预期，收入同比增长约15%，净利润增长约18%。
• 羽绒服业务仍是核心增长引擎，收入占比超过80%，增速领先其他品类。
• 品牌升级战略持续见效，高端产品线占比提升至30%以上，带动毛利率改善。
• 渠道优化聚焦直营和线上，直营收入增长20%，线上增速达25%。
• 库存周转天数从120天降至110天，运营效率提升。
• 公司计划在2027财年继续扩张门店网络，新增约200家门店。
• 高盛预计2027财年收入增长12%-15%，净利润增长15%-18%。
• 风险包括消费疲软和竞争加剧，但公司品牌力提供缓冲。

论述逻辑

波司登2026财年业绩稳健 → 羽绒服主业增长强劲 + 品牌升级提升毛利率 + 渠道优化改善运营效率 → 高盛认为这些趋势可持续 → 预计2027财年收入与利润双位数增长 → 维持买入评级。

关键展望

报告明确提到2027财年（FY3 27）为关键展望期，预计收入增长12%-15%，净利润增长15%-18%。风险包括宏观经济不确定性及行业竞争。高盛未给出具体目标价或时间窗口。

推荐标的

• 波司登（3998.HK）：评级买入，理由为增长前景健康，品牌与渠道优势持续。

关键图表

图1. 盈利预测调整