高盛：阿里健康（0241.HK）：因投资增加拖累利润率而下调目标价；AI战略成为FY26业绩焦点；中性

原标题：Alibaba Health (0241.HK) Cut TP as higher investments weigh on profit margin; AI strategy the focus heading into FY26 result; Neutral

摘要

高盛将阿里健康FY26E每股盈利预测下调11%，目标价从5.2港元下调8%至4.8港元，维持中性评级。报告指出，尽管AI医疗潜力支撑股价，但AI和药品品类投资增加将影响近端盈利能力。阿里健康股价年初至今下跌3%，优于恒生科技指数下跌11%。公司预计于5月中下旬公布FY26业绩，届时AI战略细节将成为关注重点。高盛预计2HFY26利润小幅下降，与1H的利润率扩张形成反转。销售增长仍落后于竞争对手京东健康，预计FY26销售同比增长15%，低于京东健康的25%以上。目标价基于不变的28倍FY27E市盈率。

主要观点

• 高盛将阿里健康FY26E每股盈利预测下调11%，目标价下调8%至4.8港元，维持中性评级。
• 股价年初至今下跌3%，优于恒生科技指数下跌11%，受AI医疗潜力支撑。
• 预计2HFY26利润小幅下降，与1H的利润率扩张形成反转，因公司加大AI投资（包括秦丽子模型的训练和数据采购）并可能增加原研药折扣以应对竞争。
• AI投资预计将持续至FY27，重点在数据采购、模型训练和关键产品定价。
• 广告收入改善和销售增长带来的经营杠杆应部分抵消投资影响。
• 阿里健康在阿里巴巴整合AI努力下，有望与通义千问AI模型在药品销售和问诊服务上更紧密合作。
• 秦丽子模型专注于医生/医院专业用途，可能扩大研发团队和算力以拓展用户基础。
• 预计FY26销售同比增长15%，低于京东健康的25%以上，因药品品类增长动能较弱，尤其是原研药。
• 高盛将FY26-28E收入预测下调1%，反映医疗器械增长平淡；将FY26-28E调整后净利润预测下调9%-11%。
• 目标价4.8港元基于不变的28倍FY27E市盈率。

论述逻辑

阿里健康加大AI和药品品类投资 → 近端利润率承压，2HFY26利润预计下降 → 高盛下调盈利预测和目标价 → 但AI战略（与通义千问合作、秦丽子模型）可能带来长期机会 → 销售增长仍落后京东健康 → 维持中性评级。

关键展望

• FY26业绩预计于5月中下旬公布，届时AI战略细节将成为关注焦点。
• 高盛预计AI投资将持续至FY27，影响利润率。
• 销售增长能否追赶京东健康需观察。
• 风险包括投资回报不及预期、竞争加剧。

推荐标的

• 阿里健康（0241.HK）：中性，12个月目标价4.80港元，当前价4.90港元，潜在下行2.0%。理由：投资增加拖累利润率，AI战略需时间显现效果。

关键图表

Exhibit 1: Ali Health: key changes to GSe

Exhibit 2: JD Health: monthly GMV tracker vs. reported/GSe revenue

Exhibit 3: Ali Health: monthly GMV tracker vs. reported/GSe revenue