2026-09-17 · Barclays · 宏观策略

巴克莱 ETF指南：小盘股，沉重的利率打击

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摘要

巴克莱全球股票衍生品策略团队指出，美联储9月一致通过25bp加息，鹰派程度超出会前预期，是过去十年最不被预期的一次加息，凸显投资者此前对进一步紧缩的怀疑或新一届美联储更大的不可预测性。自8月中旬7月FOMC纪要公布、9月加息概率开始上升以来，罗素2000年内相对大盘的跑赢已大部分被抹去。与此同时，6月罗素再平衡削减了AI相关个股敞口，罗素2000相对剔除巴克莱AI Disruptors篮子的表现差已明显企稳，AI顺风同步消退。在利率背景与AI构成效应双双转弱的背景下，巴克莱继续看空小盘股，并重申IWM看跌价差：买入IWM 2026年10月285 put（44-delta）、卖出270 put（17-delta），成本1.2%，最大到期赔付比4.5比1；IWM拥有其覆盖四大资产类别60只ETF中最陡的下行偏斜。波动率富/便宜筛选显示，TIP、EWZ、EWJ及能源类ETF（XLE、XOP、USO）波动率最富，而中国ETF（ASHR、FXI）波动率最便宜。尾部对冲筛选显示，在当前成本下，HYG、IYR、XLF的短期put对全球股票（MXWO）历史两个月回撤提供最佳价值。此外，信用ETF的波动率风险溢价目前高于长期均值，利率前端波动率相对后端上升、利率偏斜已回到长期均值。

主要观点

美联储9月一致通过25bp加息，鹰派程度超出预期，是过去十年最不被预期的加息之一（最不或第二不被预期）。

自8月中旬7月FOMC纪要公布、9月加息概率开始上升以来，罗素2000年内跑赢已大部分被抹去，且发生在加息落地之前。

6月罗素再平衡降低了AI关联敞口，小盘股AI顺风消退；罗素2000与罗素2000剔除巴克莱AI Disruptors篮子的表现差已明显企稳。

在利率与AI支撑同时减弱下，巴克莱继续看空小盘股，重申IWM看跌价差：买IWM Oct26 285 put（44-delta）、卖IWM Oct26 270 put（17-delta），成本1.2%，最大到期赔付比4.5比1。

IWM拥有其覆盖四大资产类别60只ETF宇宙中最陡的偏斜，仍陡峭的偏斜为put spread提供优势。

富/便宜波动率筛选：TIP（TIPS债券）、EWZ（巴西）、EWJ（日本）及能源类ETF（XLE、XOP、USO）位居最富，中国ETF（ASHR、FXI）波动率最便宜。

周度波动率指标：短期波动率大体不变，前端波动率相对后端上升；利率偏斜变富并已回到长期均值，反映更均衡的风险评估；利率标准化未平仓量下降约3个标准差。

偏斜筛选：贵偏斜前十包括IWM、SHY、TUR、ICLN、HEDJ、ASHR、FXI、IEF、EEM、LQD；便宜偏斜前十包括XLU、IBB、INDA、IYR、EWY、EWJ、XHB、URA、JETS、XOP。

尾部对冲筛选覆盖29只有流动性期权的跨资产ETF，基准包括全球股票（MXWO）、大型科技、MSCI新兴市场、中国股票（HSCEI）和商品（BCOM）；对照全球股票历史2个月回撤，当前成本下HYG、IYR、XLF的短期put提供最佳价值。

长期跨资产期权趋势：大宗商品波动率正重新与跨资产波动率联动；跨资产偏斜整体较长期均值更平；商品期限结构压力明显缓解；利率期权活跃度显著高于长期水平，商品低于长期水平。

波动率风险溢价（VRP）：信用ETF的VRP目前高于长期均值。

权益ETF估值筛选（PE比率及其相对S&P比率的5年分位等权平均）：TUR位于最贵一端，EWY位于最便宜一端。

论述逻辑

美联储9月一致通过25bp加息（比预期更鹰派，十年内最不被预期的加息之一）→ 鹰派重定价 → 小盘股对高利率更脆弱 → 自8月中旬9月加息概率上升以来，罗素2000相对大盘和Nasdaq的年内跑赢大部分被抹去 → 6月罗素再平衡削减AI关联敞口，罗素与剔除巴克莱AI Disruptors篮子的表现差企稳，AI顺风消退 → 利率背景与AI构成效应双双不再有利 → 小盘股存在下行风险 → 重申IWM put spread，并利用IWM在60只ETF宇宙中最陡的偏斜优化价差结构（1.2%成本、最大到期赔付比4.5比1）。