国联民生 有色金属周报宏观交易主导，黄金将对美利率脱敏

摘要

本周有色金属市场受宏观交易主导，呈现分化走势。 工业金属方面，铜价受宏观驱动先扬后抑，中期供应偏紧逻辑稳固；铝价受伦铝下跌及国内累库影响低开下行。 能源金属价格整体走弱，碳酸锂震荡下行，钴价疲软，镍价受高库存压制。 贵金属在美联储加息预期、通胀粘性与地缘冲突博弈下呈现分化，但中长期看黄金将逐渐对美利率脱敏，配置价值稳固。 整体来看，宏观强美元与高美债收益率持续压制有色估值，短期市场情绪偏谨慎。

主要观点

• 工业金属铜价呈现先扬后抑，中期供应偏紧逻辑依然坚实。

• 铝价受伦铝下跌带动，国内社会库存出现累库。

• 能源金属价格继续走弱，碳酸锂市场震荡下行。

• 钴价持续走弱，需求疲弱态势未改。

• 镍价受高库存压制，反弹空间有限。

• 贵金属行情分化，预计黄金将逐渐对美利率脱敏。

• 白银工业需求受光伏贱金属化影响，金银比中枢或上移。

论述逻辑

• 宏观层面（美联储加息预期、强美元、高美债收益率）压制有色金属估值 -> 工业金属受供应扰动与需求刚性博弈 -> 能源金属受高库存与需求疲软压制 -> 贵金属受地缘政治与政策预期博弈，中长期看好黄金信用属性 -> 结论：短期震荡，关注宏观情绪修复与下游补库力度。

关键展望

• 黄金中长期看好，中枢有望上行。

• 锡价短期预计在38-40万元/吨区间震荡。

• 风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险。

推荐标的

• 紫金矿业（601899.SH）：推荐，股价30.80元，2026E PE 10X。

• 洛阳钼业（603993.SH）：推荐，股价17.22元，2027E PE 11X。

• 云铝股份（000807.SZ）：推荐，股价26.60元，2026E PE 6X。

• 华友钴业（603799.SH）：推荐，股价35.60元，2026E PE 12X。

• 中矿资源（002738.SZ）：推荐，股价41.13元，2026E PE 12X。

• 赤峰黄金（600988.SH）：推荐，股价41.38元，2026E PE 18X。

关键图表

图1. 表 1: 金属价格、库存变化表

图2. 上海期交所同 LME 当月期铝价格

图3. 表 3: 铝价格统计国内主要地区电解铝社会库存（单位：万吨）

图4. 全球主要交易所铜库存（万吨）

图5. 上海期交所同 LME 当月期铅价格

图6. 各国央行的资产总额情况

图7. 金银比

图8. 硫酸钴和四氧化三钴价差

图9. 国内钼精矿价格

图10. 国产海绵钛价格

图11. 碳酸锂（电池级）价格

图12. 氧化铽价格