伯恩斯坦：美国新兴互联网：eBay、Etsy 和 Wayfair：更难的同比基数故事。关注指引

原标题：US Emerging Internet: EBAY, ETSY, and W: A tale of tougher comps. Eyes on the guides

摘要

伯恩斯坦在2026年4月22日的报告中指出，美国电商在2025年经历了正向修正和GMV加速增长，预计这一趋势在1Q26得以延续。然而，2Q的同比基数将显著变陡，因此季度指引成为关键摇摆因素。报告覆盖eBay、Etsy和Wayfair三家新兴互联网公司，均给予“市场表现”评级。eBay面临最严峻的同比基数挑战，但产品驱动进展良好；Etsy短期设置相对容易，但需证明季度以外的增长；Wayfair需在收入增长和利润率之间取得平衡。报告预测1Q26美国电商增长6.3%，并强调AI增强购物体验是创新方向之一。三家公司的1Q26业绩发布在即（Etsy和eBay于4月29日，Wayfair于4月30日）。

主要观点

• 美国电商1Q26增长预计为6.3%，略高于2025年约5-5.5%的水平，但整体增速仍不令人兴奋。
• 同比基数从2Q开始显著变陡，因此本季度的指引将决定整个板块2026年的基调。
• eBay：预计1Q26 GMV为220亿美元，同比增长17.2%（FxN），高于管理层指引的10-12% FxN；但2Q起面临最严峻的同比基数，ASP扩张（尤其是收藏品）可能正常化。
• eBay近期裁员800人有助于释放费用，但已纳入FY26指引；模型预计1Q26调整后EBIT利润率28.9%，FY26为27.4%（含Depop）。
• Wayfair：预计1Q26收入29.1亿美元，同比增长6.6%；但基于年初较弱类别趋势，小幅下调2Q和2026年预期。
• Wayfair需在2H26实现“+MSD Y/Y”的收入增长，毛利率在1Q后可能降至30%以下，但现场广告应能逐步抵消。
• Etsy：预计1Q26 GMS增长4.5%，2Q26增长2%；全年展望可能维持，但2H因基数正常化转为小幅同比下降。
• Etsy的1Q26利润率预计为29.2%，受益于GMS增长；股价持续上涨需2H增长信心及Depop出售后更大回购。
• AI流量目前规模较小但增长迅速，有望改善转化率，是行业创新的关键领域。
• 三家公司的上行/下行潜力：eBay上行潜力低，下行中等；Etsy上行高，下行中等；Wayfair上行中等，下行中等。

论述逻辑

报告从美国电商整体增长放缓（1Q26仅6.3%）出发，指出行业亟需创新（如配送速度和AI购物体验）。在此基础上，逐一分析三家公司的1Q26预期和2Q面临的同比基数压力。eBay凭借强劲的GMV动能和产品执行，但高预期和基数压力使其需要2Q指引和利润率改善来支撑股价。Wayfair需在收入增长（+MSD Y/Y）和利润率（贡献利润率15%+）之间找到平衡，且广告成本杠杆是关键。Etsy短期受益于AOV扩张和外汇，但2H增长和回购是股价持续上涨的前提。最终，报告强调本季度指引将决定板块全年基调，而三家公司的设置各有优劣。

关键展望

• 1Q26业绩发布：Etsy和eBay于4月29日，Wayfair于4月30日。
• 2Q26同比基数显著变陡，指引将决定板块2026年基调。
• eBay需展示2Q动能和/或更好的利润率传导；Wayfair需实现“+MSD Y/Y”收入增长和15%+贡献利润率；Etsy需维持2H增长信心及更大回购。
• 报告未明确给出未来时间窗口或目标价调整。

推荐标的

• eBay（EBAY）：评级市场表现，目标价95美元（2026年4月21日收盘价105.40美元）。理由：GMV动能强劲，但面临最严峻同比基数，需2Q指引和利润率改善。
• Etsy（ETSY）：评级市场表现，目标价60美元（收盘价65.19美元）。理由：短期设置相对容易，但需证明季度以外增长。
• Wayfair（W）：评级市场表现，目标价100美元（收盘价80.07美元）。理由：需在收入增长和利润率之间取得平衡，广告成本杠杆是关键。

关键图表

Exhibit 1: Our 1Q26 earnings cheat sheet for eCommerce

Exhibit 2: Stock performance has been mixed YTD, with EBAY leading the group so far this year

Exhibit 3: Last year's GMV growth inflection makes for tougher compares, beginning in Q2

Figure 1: We estimate US eCommerce grew 6.3% Y/Y in 1Q26

Exhibit 4: Trends in the EU look to be stable at MSD Y/Y growth, while the UK got marginally stronger in 1Q26

Exhibit 5: Traffic to eBay’s core global websites improved in 1Q26 on a Y/Y basis

Exhibit 6: Credit card data from Second Measure looks particularly strong for eBay

Exhibit 7: Trading card volumes (a key component of eBay Collectibles) are robust

Exhibit 8: Web traffic continued to accelerate for Wayfair