德邦证券 程强 陈梦洁 徐宇博 夏欣锐 投资策略 市场策略 六网耦合下的算力新基建：全国算力网建设的战略布局

摘要

德邦证券策略专题指出，算力已升级为数字经济时代的新型核心生产力，“十五五”期间全国算力网直接投资规模约 4 万亿元，“8+10+3”网络架构已全面铺开，截至 26 年一季度智算规模占全国总量 80%以上，高端算力芯片管制倒逼自主可控成为全产业链确定性主线。 报告测算算力规模每提升 1%可带动 GDP 上行 0.426‰，4 万亿元直接投资可拉动全产业链总产出增长 12-16 万亿元，且作为“六张网”中唯一的数字底座，与电网、通信网等双向赋能形成“1+1>2”的系统效益。 需求端呈“推理爆发、训练跟进”格局：2025-2030 年国内 Token 调用量复合增速预计达 210%，截至 2026 年 3 月国内日均 Token 消耗量已达 140 万亿，国产大模型凭借架构与成本优势调用规模超越美国头部模型。 供给端形成互联网云厂商、电信运营商、地方智算中心与第三方 IDC 三足鼎立格局，腾讯 26Q2 资本开支升至 528 亿元。 区域上算力选址从“网络枢纽导向”转向“电力资源导向”，形成“西部分担成本、东部承接场景”的分化格局，截至 2026 年 6 月底全国智能算力规模达 2185EFLOPS。 产业链拆分看，4 万亿元投资中计算设备占比约 88%（约 3.5 万亿元），GPU 服务器占计算设备成本 60%-70%，单机柜功率从 15kW 提升至 200kW 推动液冷普及。 投资上建议沿算力建设链条把握 AI 服务器与半导体、高速网络设备、液冷散热、IDC 与电信运营商、算力调度与运维软件五大主线。

主要观点

• 算力跃升为国家级生产力底座，“十五五”期间算力网直接投资规模约 4 万亿元，“8+10+3”（8 大国家算力枢纽+10 个数据中心集群+3 个算电协同发展区域）网络架构已全面铺开，截至 26 年一季度智算规模占全国总量 80%以上，全球科技博弈下自主可控成为贯穿全产业链的确定性主线。

• 算力网经济拉动效应显著优于传统基建：算力规模每提升 1%可带动 GDP 上行 0.426‰，4 万亿元直接投资可拉动全产业链总产出增长 12-16 万亿元，且价值具备长期持续性。

• 算力网作为“六张网”中唯一的数字底座，与电网、通信网、物流网等双向赋能产生“1+1>2”的系统效益；2026 年 6 月完成的全国首个跨三地算电协同测试将推理任务平移至谷电时段运行，验证了算力负荷作为柔性负荷参与电网调峰的可行性。

• 推理需求进入指数级增长通道：截至 2026 年 3 月国内日均 Token 消耗量达 140 万亿；2025 年中国词元调用总量 24,619.3 万亿次，预计 2026 年增至 111,799.5 万亿次、2030 年攀升至 7,046,680.4 万亿次，2025-2030 年复合增长率 210%。

• 国产大模型调用规模超越美国头部模型：OpenRouter 2026 年 8 月 9 日当周前十大模型中 5 款中国大模型（含 DeepSeek V4 Flash、DeepSeek V4 Pro 等）合计调用 33.47 万亿 Token，高于美国大模型的 14.2 万亿。

• 国产大模型成本优势显著：DeepSeek V4 Pro（0813 版）单任务成本 0.06 美元，GPT-5.6Sol 成本超过 1 美元、ClaudeFable5 超过 3 美元；2026 年 8 月 17 日 DeepSeek 全线调价，高峰时段输出 Token 价格涨幅达 350%，报告认为这反映模型升级带动算力成本上升、API 价格进入上行通道。

• 训练端参数扩张驱动算力需求：美国谷歌、微软、亚马逊、甲骨文合计 RPO/backlog 从 25Q2 的 0.8 万亿美元左右增长至 26Q1 的 2 万亿美元左右；国内 DeepSeek V4 Pro 参数达 1.6 万亿个，Kimi K3 成为首個 2.8 万亿参数开源模型，中美算力资本开支差距有望逐步收敛。

• 供给端三足鼎立：互联网云厂为核心供给力量，腾讯 26Q2 资本开支升至 528 亿元（上年同期 191 亿元的近三倍），阿里 26Q1 资本开支 269 亿元，百度 26Q1 达 58 亿元；中国电信已建成 15 个百兆瓦级枢纽节点 AIDC 园区、AIDC 资源总量 7GW，中国联通智算规模 45EFLOPS、预期 26 年资本开支 500 亿元且算力投资占比超 35%。

• 区域格局呈东西分化：截至 2026 年 6 月底全国智能算力规模达 2185EFLOPS（FP16），东部、中部、西部、东北占比分别为 55.9%、10.6%、32.6%、0.9%；西部枢纽绿电占比超 80%、PUE 低至 1.1 以下主要承接非实时训练算力，东部凭低时延锚定自动驾驶、金融高频交易等高附加值场景。

• 第二梯队省份加速卡位：山东截至 2025 年底算力总规模 23.18E、智能算力 11.83E 占比超 51%，2025 年 GDP 成北方首个突破 10 万亿省份、AI 核心产业营收 1289.3 亿元；河南郑州 2026 年 7 月落成国内首座全链路国产十万卡 AI 超集群，海南海底智算中心集群 2026 年 5 月建成。

• 北美经验验证电力导向布局逻辑：截至 25 年 Q3 全球超大规模数据中心 1297 个、美国占比 55%；北弗吉尼亚集聚 300 余座数据中心、存量 4.04GW、空置率仅 0.5%；电力约束推动 64%的在建容量转向西德州、俄亥俄、田纳西等电力富余地区。

• 产业链拆分：4 万亿元投资中计算设备约 3.5 万亿元（占比约 88%）、数据中心建设约 5000 亿元；GPU 服务器占计算设备成本 60%-70%，GPU 芯片为核心价值载体；单机柜功率从传统 15kW 提升至 200kW，推动冷却系统向液冷升级，交换机、光模块等网络设备量价齐升。

论述逻辑

• 定位升级：算力被定位为与水、电、路、网同等重要的基础资源，“十五五”规划纲要首次写入适度超前建设新型基础设施，算力成为与算法、数据并列的数智化三大底座之一。

• 外部约束：美方对 A100、H100 等高端算卡出口管制持续加码，限制我国 AI 产业高端算力获取，倒逼国产替代加速，自主可控成为贯穿上游代工存储、中游整机调度、下游模芯协同的确定性主线。

• 价值量化：以每提升 1%算力带动 GDP 上行 0.426‰的产出弹性和 4 万亿元投资撬动 12-16 万亿元总产出的乘数效应，论证算力网优于传统基建；叠加西部风光资源富集与绿电消纳痛点，算电协同构成区域布局的底层逻辑。

• 需求验证：推理端 Token 调用量指数级增长（2025-2030 年复合增速 210%）叠加训练端模型参数向万亿级扩张，推导出算力需求持续上行、中美算力资本开支差距逐步收敛，支撑 4 万亿元直接投资测算具备坚实支撑。

• 供给承接：互联网云厂商资本开支向 AI 算力倾斜、电信运营商以算网一体战略依托枢纽节点布局智算园区、地方智算中心与第三方 IDC 补充弹性供给，三类主体差异化竞争共同承接建设需求。

• 空间布局：算力分布由成本（电力）与时延两大核心因素决定，形成“西部分担成本、东部承接场景”的分化格局，北美算力向电力富集区转移的经验进一步验证该逻辑合理性。

• 投资落地：4 万亿元投资沿产业链拆解为计算设备（约 3.5 万亿元）、数据中心建设（约 5000 亿元）与电力配套，价值分布进一步映射为 AI 服务器与半导体、高速网络设备、液冷散热、IDC 与运营商、算力调度运维软件五大投资主线。

关键展望

• “十五五”期间（2026-2030 年）全国一体化算力网建设将新增直接投资约 4 万亿元，以企业投资为主体。

• 国内 Token 调用量预计 2026 年增至 111,799.5 万亿次，2030 年进一步攀升至 7,046,680.4 万亿次。

• 北美数据中心市场 2025 年总规模约 22.1GW，预计 2030 年达 28.6GW。

• 区域目标：重庆 2027 年目标智算 10 万 P，四川 2028 年目标 240EFLOPS；山东 26 年全省算力总规模力争突破 3 万 P、智算占比超 55%。

• 风险提示：宏观经济波动导致企业资本开支不及预期；市场风格切换引发板块估值波动；产业链订单落地与业绩兑现节奏慢于预期。

推荐标的

• 主线一：AI 服务器与半导体——计算设备是算力建设投资中占比最高的部分，国产 GPU 性能迭代与国产化渗透率提升下，国产算力产业链增速有望超过行业增长中枢（报告提及昇腾、寒武纪、海光已在推理侧实现规模化替代）。

• 主线二：高速网络设备——万卡、十万卡规模训练集群对通信带宽要求极高，推动交换机、光模块、DPU、高速线缆等迭代升级，量价齐升确定性较强。

• 主线三：液冷散热——单机柜功率大幅提升突破风冷散热上限，液冷系统、CDU、管路接头等产品资本开支占比或持续抬升，迎来规模化普及拐点。

• 主线四：IDC 与电信运营商——报告点名万国数据、数据港为代表的第三方 IDC 厂商，以及中国移动、中国电信、中国联通依托网络资源大规模布局智算园区，算力业务成为第二增长曲线。

• 主线五：算力调度与运维软件——全国一体化组网加速，算力调度平台、算网大脑及集群监控、故障运维等配套软件商业价值有望持续凸显。

• 本篇为策略专题报告，仅给出五大产业链主线方向，未对个股给出评级、目标价或买入列表。