振华股份(603067)26Q2扣非业绩创新高，金属铬销量持续高增，规模优势逐步显现

摘要

申万宏源对公司 2026 年半年报给予点评，业绩符合预期，维持“增持”评级。 26H1 公司实现营业收入 28.06 亿元（同比+28%），归母净利润 3.08 亿元（同比+3%），扣非归母净利润 3.13 亿元（同比+5%）；其中 26Q2 营业收入 16.11 亿元（同比+38%，环比+35%），扣非归母净利润 1.89 亿元（同比+3%，环比+53%），单季业绩创新高。 经营端，26H1 折纯重铬酸钠产量约 17.60 万吨（同比+23%），金属铬销量约 1.17 万吨（同比+115%），以销售当量计公司已成全球最大金属铬生产商。 尽管 26H1 硫酸采购均价同比+193% 侵蚀利润，但 26Q2 期间费用率降至 10.36%（环比-3.19pct），规模优势显现带动净利率环比提升。 行业端国内铬盐呈双寡头格局，振华与银河化学产能合计占比超九成，公司以 2 亿元偿债资金成为新疆沈宏重整唯一投资人，并完成泰国 DIACHROME 100% 股权收购迈出全球化第一步。 申万宏源维持 2026-2028 年归母净利润预测 7.32/9.16/11.23 亿元，对应 PE 34X/27X/22X。

主要观点

• 26H1 业绩符合预期：营业收入 28.06 亿元（同比+28%），归母净利润 3.08 亿元（同比+3%），扣非归母净利润 3.13 亿元（同比+5%），毛利率 25.09%（同比-3.72pct），净利率 11.02%（同比-2.54pct）

• 26Q2 扣非业绩创单季新高：营业收入 16.11 亿元（同比+38%，环比+35%），扣非归母净利润 1.89 亿元（同比+3%，环比+53%），净利率 11.62% 环比+1.42pct

• 26H1 铬盐出货创新高：折纯重铬酸钠产量约 17.60 万吨，同比提升约 23%，剔除大客户交付及收入确认延迟影响后当期产销基本平衡

• 四类主营产品量价分化：铬基冶金材料销量 2.84 万吨（同比+226%）增长最快，重铬酸盐 1.65 万吨（-7%）、铬的氧化物 5.41 万吨（-4%）、铬盐联产产品 2.00 万吨（+13%）；售价分别为 9255、21415、11209、24338 元/吨

• 金属铬销量翻倍以上增长、坐稳全球头把交椅：26H1 销量约 1.17 万吨、同比提升约 115%，以销售当量计公司已成为全球最大金属铬生产商

• 原料涨价侵蚀部分利润但费用率优化对冲：26H1 铬铁矿采购均价 2657 元/吨（同比+11%）、硫酸采购均价 1258 元/吨（同比+193%）且均较 26Q1 提升；26Q2 期间费用率 10.36%（同比-2.00pct，环比-3.19pct），规模优势逐步显现、净利率环比提升

• 金属铬景气上行：26Q2 金属铬均价约 8.09 万元/吨（同比+11%，环比+2%），4 月以来中信锦州、银河化学均发布涨价函，银河化学累计涨幅 8000 元/吨；需求端受燃气轮机、SOFC、航空航天等领域拉动

• 国内铬盐双寡头格局强化：振华股份与银河化学产能占比合计超过九成，公司被确定为新疆沈宏等七家公司合并重整案唯一投资人，支付偿债资金 2 亿元取得 100% 股权；新疆沈宏系四家具源头铬盐生产能力的金属铬材料厂商之一，行业格局有望再度优化

• 三基地协同显现、全球化布局落地：新疆沈宏未裁减一人、未新增大额资本性支出，并表后首个半年度即扭亏为盈；公司完成对泰国铬粉制造商 DIACHROME CHEMICALS LIMITED 100% 股权收购

• 盈利预测与评级：维持 2026-2028 年归母净利润预测 7.32、9.16、11.23 亿元，对应 PE 34X、27X、22X，维持“增持”评级

论述逻辑

• 半年报业绩符合预期（26H1 扣非 3.13 亿元同比+5%）→ 金属铬销量同比+115% 使公司成为全球最大金属铬生产商、规模优势显现 → 硫酸（同比+193%）等原料涨价侵蚀毛利率，但期间费用率优化（26Q2 环比-3.19pct）支撑净利率环比提升 → 金属铬供给趋紧、需求受燃气轮机/SOFC/航空航天拉动，叠加同业涨价函，长期价格中枢抬升 → 沈宏重整唯一投资人身份优化双寡头格局，重庆民丰搬迁项目与泰国收购打开增量空间 → 由此维持 2026-2028 年盈利预测与“增持”评级

关键展望

• 金属铬二期项目持续推进，设计产能提升至 3 万吨/年；公司依托氧化铬绿-金属铬全产业链优势，力争 1-2 年内实现金属铬产品在下游所有应用场景的全品类覆盖

• 重庆民丰搬迁项目预计 2027 年陆续建成投产，将新增 10 万吨铬盐、500 吨五氧化二钒、3500 吨维生素 K3 等产品，不断抬高公司发展天花板

• 金属铬价格短期看淡季下高位回落，但长期供需格局优异支撑价格中枢不断抬升，推动铬产业链景气整体持续向好

• 核心假设风险：下游需求不达预期；新项目进展不及预期；竞争格局恶化

推荐标的

• 振华股份（603067）：维持“增持”评级。维持 2026-2028 年归母净利润预测 7.32/9.16/11.23 亿元，对应 PE 34X/27X/22X；报告日收盘价 32.70 元，市净率 5.7，股息率 0.49%，预计 2026-2028 年 EPS 分别为 0.97/1.21/1.49 元/股

关键图表

图1. a) sws 公司 上