2026-08-12 · 国盛证券 · 公司/行业基本面

佘凌星沈朱樱婷公司研究首次覆盖长鑫科技（688825）：DRAM龙头，充分受益于存储高景气+国产化

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摘要

国盛证券首次覆盖长鑫科技（688825.SH）并给予“买入”评级，定位其为我国规模最大、技术最先进、布局最全的 DRAM 研发设计制造一体化企业，产能规模位居中国第一、全球第四，在合肥、北京拥有 3 座 12 英寸晶圆厂。行业层面，AI 驱动存储高景气：2025 年全球 DRAM 市场规模 1,505 亿美元、约占存储芯片市场 65%，TrendForce 上调 2026 年 DRAM 产值至 6187 亿美元、预计 2027 年进一步成长至 9033 亿美元；服务器 DRAM 占比有望从 2025 年的 50%升至 2030 年的 71%。竞争格局上，26Q1 三星电子、SK 海力士、美光合计占全球 DRAM 约 90%份额，长鑫存储 DRAM 收入 73.09 亿美元、环比增长 115.1%，份额升至 7.7%、排名第四，国产替代加速突破。报告预测公司 2026/2027/2028 年营收 3030.5/4690.7/6329.1 亿元，归母净利 1526.2/2421.2/3326.4 亿元（同比增 8040.1%/58.6%/37.4%），对应 PE 24/15/11 倍，高于可比公司平均的 9/5/5 倍，理由是产能快速爬坡叠加国产化红利。风险提示为周期波动、地缘政治与市场竞争风险。

主要观点

公司为国产 DRAM 龙头、研发设计制造一体化领军企业：通过“跳代研发”完成第一代至第四代工艺技术平台量产，实现 DDR4、LPDDR4X 到 DDR5、LPDDR5/5X 的产品覆盖与迭代，核心产品及工艺技术已达国际先进水平。

产能规模位居中国第一、全球第四：公司在合肥、北京两地拥有 3 座 12 英寸 DRAM 晶圆厂，合肥一期 2019 年 9 月投产、设计产能 12 万片/月，全部三期设计产能为每月 36 万片，北京一期 2022 年 1 月试产线通线。

股权结构分散、无控股股东及实际控制人：发行后前十二大股东中清辉集电持股 19.50%、长鑫集成 10.54%、大基金二期 7.86%、合肥集鑫 7.53%、安徽省投 7.12%、阿里云计算 3.47%，合计持股 64.77%；截至 2025 年 12 月 31 日拥有境内专利 3,929 件（其中发明专利 3,165 件）、境外专利 3,043 件。

业绩跨越式增长：2026Q1 营收 508.00 亿元、较 2025Q1 的 62.02 亿元同比增长 719.13%，归母净利 247.62 亿元、同比增长 1,688.30%；公司预计 2026 年 1-6 月营收 1,100.00 亿至 1,200.00 亿元（同比增 612.53%-677.31%），归母净利 500.00 亿至 570.00 亿元。

盈利能力大幅修复：综合毛利率由 2023 年的-1.93%、2024 年的 5.58%修复至 2025 年的 40.99%，净利率由 2023 年-211.56%、2024 年-37.43%转正至 2025 年的 11.56%（净利润 71.44 亿元）。

收入结构上 LPDDR 主导、DDR5 快速放量：2025 年 LPDDR 系列收入 407.04 亿元、占比 66.43%，DDR 系列 195.31 亿元、占比大幅提升至 31.87%；期间费用率由 2023 年 97.95%降至 2025 年 31.58%，研发费用率 15.52%持续高于可比公司平均。

AI 驱动行业高景气：DRAM 是市场规模最大的存储芯片，2025 年全球 DRAM 市场 1,505 亿美元、占存储芯片约 65%；Agentic AI 推理需求叠加供给缺口推升价格，TrendForce 上调 2026 年 DRAM 产值至 6187 亿美元、预计 2027 年达 9033 亿美元；九大云服务商 2026 年资本支出预估上修至约 8300 亿美元、同比增速由 61%修正至 79%。

下游需求向服务器集中：2025 年服务器、移动设备、PC、智能汽车占 DRAM 需求约 50%、28%、13%、2%；Omdia 预计 2030 年服务器 DRAM 占比大幅提升至 71%，全球服务器 DRAM 搭载量 2025-2030 年复合增长率约 28.29%（远高于移动设备 4.39%、PC 9.07%、智能汽车 14.63%）；NVIDIA Vera（2026 年 5 月投产）标配 LPDDR5X、单 CPU 最高支持 1.5TB 容量、1.2TB/s 带宽，直接拉动服务器端 LPDDR5X 需求。

竞争格局高集中、国产替代加速：26Q1 三星电子、SK 海力士、美光科技合计占全球 DRAM 约 90%份额；长鑫存储 26Q1 DRAM 销售收入 73.09 亿美元、环比增长 115.1%，市场份额提升至 7.7%、排名第四。

产品矩阵完整、客户覆盖国内核心科技企业：DDR 系列覆盖 DDR4/DDR5、提供 8GB-128GB 多容量及 UDIMM、SODIMM、CUDIMM、CSODIMM、RDIMM、MRDIMM、TFF MRDIMM 七大模组形态；LPDDR5X 最高速率 10667Mbps、较 LPDDR5 性能提升 66%、功耗降低 30%，在研封装厚度仅 0.58mm 超薄产品；客户涵盖阿里云、字节跳动、腾讯、联想及小米、OPPO、vivo、传音、荣耀，2025 年前五大客户收入占比 68.08%。

盈利预测与估值：基于 26Q1 毛利率已达 79%、AI 驱动 DRAM 供需紧缺持续，报告假设 LPDDR/DDR 系列 2026-2028 年毛利率均为 81.0%（LPDDR 营收 2035/3155/4259 亿元、DDR 977/1514/2043 亿元），预测公司 2026/2027/2028 年营收 3030.5/4690.7/6329.1 亿元、归母净利 1526.2/2421.2/3326.4 亿元，对应 PE 24/15/11X，可比公司（三星、SK 海力士、美光）平均 PE 为 9/5/5X。

投资建议与风险：公司产能处于快速爬坡阶段并有望受益于国产化趋势，首次覆盖给予“买入”评级（未给出目标价）；风险提示包括周期波动风险、地缘政治风险、市场竞争风险。

论述逻辑

AI 算力需求上修（九大 CSP 2026 年资本支出预估约 8300 亿美元、增速由 61%修正至 79%）→ AI 由训练转向以推理为核心的 Agentic AI，存储需求结构性扩张且供给缺口短期无法补足、推升价格上涨 → TrendForce 上调 2026/2027 年 DRAM 产值至 6187/9033 亿美元，服务器 DRAM 占比 2030 年升至 71% → 公司作为份额 7.7%、全球第四的国产 DRAM 龙头，3 座 12 英寸厂产能快速爬坡+IDM 模式协同与成本管控 → 26Q1 营收同比+719.13%、毛利率达 79% → 报告假设 2026-2028 年 LPDDR/DDR 毛利率均为 81.0%，预测归母净利 1526.2/2421.2/3326.4 亿元 → 当前股价对应 PE 24/15/11X、高于可比公司平均 9/5/5X，以产能爬坡与国产化逻辑支撑估值溢价 → 首次覆盖给予“买入”评级。

关键展望

行业景气验证点：TrendForce 预计 2026 年 DRAM 产值 6187 亿美元、2027 年进一步成长至 9033 亿美元。

需求结构验证点：Omdia 预计 2030 年服务器 DRAM 应用占比大幅提升至 71%，2025-2030 年搭载量复合增长率约 28.29%。

业绩验证点：公司预计 2026 年 1-6 月营收 1,100.00 亿至 1,200.00 亿元、归母净利 500.00 亿至 570.00 亿元；报告预测 2026/2027/2028 年归母净利 1526.2/2421.2/3326.4 亿元，对应 PE 24/15/11X。

产品验证点：公司正在研发封装厚度仅 0.58mm 的超薄 LPDDR5X 产品，量产后有望成为全球最薄的 DRAM 产品。

评级时间窗口：按国盛证券评级标准，为报告发布日后 6 个月内股价相对沪深 300 的表现（涨幅 15% 以上为“买入”）；报告未给出目标价。

主要风险：DRAM 行业强周期属性下的周期波动风险、地缘政治升温带来的产业链不稳定风险、与国际头部厂商存在技术与规模差距的市场竞争风险。

佘凌星 沈朱樱婷 公司研究 首次覆盖 长鑫科技（688825）：DRAM龙头，充分受益于存储高景气+国产化

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主要观点

论述逻辑

关键展望

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佘凌星沈朱樱婷公司研究首次覆盖长鑫科技（688825）：DRAM龙头，充分受益于存储高景气+国产化