[国外研报] 摩根大通 要闻

摘要

摩根大通2026年9月8日《Asia First to Market》亚太要闻汇总，核心是两条评级上调与一次首选股切换。 扬子江造船由中性上调至增持、目标价升至S$5.80（原S$4.50），因大型集装箱船订单意外回归将盈利能见度延至2029-30年、新签订单毛利率改善且红达扩产概率上升，当前对应8.4倍2028E市盈率。 马来电信上调至中性，目标价自RM4.50升至RM8.00，EPS上修+1.3%/+19.4%、DPS上调+3.2%/+8.1%。 数字娱乐首选从网易切换至哔哩哔哩：腾讯约9%持股转为2亿美元可转债后减持风险解除，9月起进入新游戏周期，预计游戏收入2027E增长22%（2026E为-8%）、2027/28E净利润增长31%，目标价调整为$22.00（原$35.00）/HK$170.00（原HK$270.00）。 韩国核电EPC方面，美国八座反应堆MOU最早9月18日签署，按AP1000或APR1400情景分别利好现代建设/斗山与KEPCO E&C，维持Doosan/HDEC/KEPCO E&C增持、KEPCO减持。 比亚迪2Q26超预期后团队对中国车市谨慎（2027年JPMe需求持平至下滑5%），乘用车首选比亚迪与吉利；印尼投资论坛显示企业对2H26谨慎乐观，首选BBRI、ANTM、ASII、UNTR、AKRA、ISAT、MAPA。 宏观方面，中国外汇储备信号指向出口韧性，泰国8月通胀回升、预计下月突破1-3%目标区间。

主要观点

• 扬子江造船由中性上调至增持，目标价升至S$5.80（评级表中显示原S$4.50），2026-28E盈利预测不变；报告认为2028年盈利见顶风险下降叠加产能上行，支持估值折价收窄，目前交易于8.4倍2028E市盈率。

• 改善扬子江风险回报的三大进展：大型集装箱船订单意外回归令盈利能见度延至2029-30年、新签订单毛利率更高、红达（Hongda）进一步扩产概率上升；大型集装箱船交付主要落在预测期之外，红达规模与时间表仍待细节。

• 印尼投资论坛（9月1-3日）吸引逾30家企业和90多名投资者，讨论聚焦2027年财政预算、Danantara投资与国企精简进展、2H26与2027年盈利展望；1H26增长好于预期，但收益率上升、能源价格与强于预期的厄尔尼诺料拖累2H26企业利润。

• 论坛上投资者关注度最高的公司为ISAT、BBCA、Danantara Group Meeting、BBRI、BMRI与MAPI；报告首选为纯自下而上选股、无行业偏好，具体为BBRI、ANTM、ASII、UNTR、AKRA、ISAT与MAPA。

• 数字娱乐首选从网易切换至哔哩哔哩：腾讯将约9%持股转为2亿美元可转债、进一步减持风险解除；B站9月起进入新游戏上线周期（2026/2027年两/三款），预计游戏收入同比增速4Q26转正（此前连降五个季度）、2027E增长22%（2026E为-8%），2027/28E净利润增长31%（2026年为+22%）。

• 韩国对美投资方案可能明确提及在美建造八座核反应堆，MOU最早9月18日签署，堆型在AP1000与APR1400间未定：若AP1000主导，现代建设（Fermi America Matador项目FEED经验、约40亿美元/台建设规模）与斗山（Vogtle 3&4约2亿美元/台设备业绩）为主要受益者；若APR1400主导，KEPCO E&C最受益（约5亿美元/台工程）、斗山约20亿美元/台设备。

• 维持斗山能源、现代建设、KEPCO E&C增持，相对KEPCO（减持）；结构性理由是美国电价上涨、数据中心负荷增长与机组老化带来对大型核电的持续需求。

• 比亚迪2Q26业绩超预期后与管理层交流；自上而下对中国汽车行业谨慎：2027年国内需求JPMe为持平至下滑5%、内存芯片供应紧张或恶化推升投入成本、政策不确定性（欧盟IAA提案、国内补贴政策、出口VAT退税）压制估值上行；偏好具规模优势、产品多元与全球布局的OEM，乘用车首选比亚迪与吉利，策略上更偏好重卡（中国重汽）。

• 马来电信上调至中性（原减持），目标价自RM4.50升至RM8.00，EPS上修+1.3%/+19.4%、DPS上调+3.2%/+8.1%；在基本盈利承压背景下股息可支撑股价。

• 业绩与公司观点：安踏1H26业绩后交流会显示软市中执行力优势扩大、为行业首选；鸿海8月销售健康、对3Q26收入增长信心增强；工商银行宣布1000亿元人民币资本补充（未评级）；马来西亚国家石化维持减持，油价与产品价格脱节。

• 行业与宏观要点：中国ESS集成商看到欧洲主导的2027年前装机增长但成本端利润率承压；8月造船快照显示大型集装箱船需求回归；日本量化策略聚焦加息对冲峰值与AI半导体方向；中国外汇储备向好信号显示出口韧性并讨论人民币估值；泰国8月通胀重启升势、预计下月突破1-3%目标区间。

论述逻辑

• 报告以每日要闻+评级变动表的结构组织：催化剂驱动评级调整——大型集装箱船订单回归+新单毛利率改善+红达扩产概率上升 → 扬子江盈利能见度与风险回报改善 → 上调至增持、目标价S$5.80；股东减持风险消除（腾讯持股转可转债）+新游戏周期开启 → 盈利增长预期改善（4Q26游戏收入转正、2027/28E净利润+31%）→ 数字娱乐首选由网易切换至哔哩哔哩（目标价随EPS下修至$22/HK$170但维持增持）；事件驱动情景推演——美国八堆MOU最早9月18日+堆型未定 → 按AP1000/APR1400分情景映射受益标的 → 维持Doosan/HDEC/KEPCO E&C增持、KEPCO减持；基本面交流驱动观点更新——比亚迪管理层交流+车市三大压制因素 → 行业谨慎、首选比亚迪/吉利、偏好中国重汽；印尼论坛调研 → 企业谨慎乐观+自下而上首选名单；最后以评级/目标价/EPS/DPS变动表（扬子江、马来电信上调，B站目标价与EPS下调、马来电信EPS+1.3%/+19.4%与DPS+3.2%/+8.1%上调）集中量化本日变化。

关键展望

• B站验证点：9月17日《Lumi Master》全球上线；预计4Q26游戏收入同比转正（此前连降五个季度）、2027E增长22%；2027/28E净利润+31%。

• 韩国核电验证点：MOU最早9月18日签署；堆型在AP1000与APR1400间待定，直接决定受益标的排序。

• 扬子江：大型集装箱船交付主要落在预测期之外；在纳入红达扩产前需等待其规模与时间细节；2028年代表盈利见顶的风险被认为下降。

• 印尼：2H26企业利润预计受收益率上升、能源价格与强于预期的厄尔尼诺拖累；后续关注2027年财政预算与Danantara进展。

• 中国车市：2027年国内需求JPMe为持平至下滑5%；JPM预计内存芯片供应紧张将恶化；政策变量包括欧盟IAA提案、国内补贴政策与出口VAT退税。

• 泰国：8月通胀重新攀升，预计下月整体通胀将超出1-3%目标区间。

• 台湾银行业：MoF FY27预算计划对公股银行股息的影响待观察；中国ESS：欧洲主导的装机增长延续至2027年，但成本端利润率承压。

推荐标的

• 扬子江造船（YAZG.SI）：增持（由中性上调），目标价S$5.80（原S$4.50，现价S$4.94）；理由：大型集装箱船订单回归延展盈利能见度至2029-30、新单毛利率改善、红达扩产构成上行风险。

• 哔哩哔哩（BILI US & 9626.HK）：增持，数字娱乐首选（由网易切换），目标价$22.00（原$35.00）/HK$170.00（原HK$270.00）；理由：减持风险解除、新游戏周期驱动盈利与估值重估，11x/9x 2027/28E市盈率对应31%年净利润增速。

• 马来电信（TLMM.KL）：中性（由减持上调），目标价RM8.00（原RM4.50）；理由：股息可支撑股价，基本盈利仍承压。

• 韩国核电EPC：斗山能源、现代建设、KEPCO E&C均为增持，KEPCO为减持；理由：美国八堆情景下按堆型受益，美国对大型核电存在结构性需求。

• 比亚迪（A：002594.SZ；H：1211.HK）：均为增持；乘用车首选为比亚迪与吉利，行业整体谨慎，商用领域更偏好重卡（中国重汽）。

• 安踏体育（2020.HK）：增持，行业首选；1H26业绩后交流会显示软市中执行力优势扩大。

• 鸿海精密（2317.TW）：增持；8月销售健康，3Q26收入增长能见度改善令信心增强。

• 工商银行-A（601398.SS）：未评级；公司宣布1000亿元人民币资本补充。

• 马来西亚国家石化（PCGB.KL）：减持；油价与产品价格脱节，维持减持。

• 印尼市场首选（纯自下而上、无行业偏好）：BBRI、ANTM、ASII、UNTR、AKRA、ISAT、MAPA；论坛关注度最高的公司为ISAT、BBCA、Danantara Group Meeting、BBRI、BMRI、MAPI。

关键图表

图1. 关键评级、目标价、盈利预测与每股股息变动