高盛 更广泛的能源冲击

摘要

高盛重新评估了近期油价反弹及精炼油裂解价差走阔对美国通胀的影响。 高盛预计能源及其他大宗商品成本上升将在年底前每月推高核心PCE通胀3-5bp，累计对2026年同比核心PCE通胀产生0.5pp的峰值推升效应（其中已实现约0.35pp，后续尚有0.15pp），约占高盛年底3.1%核心PCE预测超出2%目标幅度的一半。 此外，柴油涨价将在未来数月累计推高食品价格0.2-0.4%，PCE食品同比通胀维持在1.8%左右。 高盛预计年底前同比标题PCE通胀将维持在3.5%左右，随后在基数效应驱动下于2027年3月骤降至2.5%、5月降至2.0%。

主要观点

• 自伊朗战争爆发以来，柴油零售价累计上涨约60%（6月以来涨18%），汽油零售价累计涨超40%（6月以来涨5%），航煤价格累计涨75%（6月以来涨4%）。

• 交通运输行业占美国柴油和取暖油消费量的76%，精炼油价格上涨对航空运输和农业等高依赖行业产生最大的边际成本冲击。

• 自2月以来，CPI机票价格累计上涨14%，PCE机票价格上涨11%，明显高于单纯由原油价格模型所指示的10%和7%涨幅，反映出航煤裂解价差飙升的直接传导。

• 油价及精炼油价差推升今年非机票PCE交通通胀约2pp，年底前预计再增加1pp；对非交通核心服务和核心商品同比通胀的推升幅度均较小（已实现分别约0.2pp和0.1pp，后续各约0.05pp）。

• 大宗商品成本上升预计在年底前每月推升核心PCE月率3-5bp，对2026年四季度核心PCE同比通胀产生0.5pp的峰值推升效应，占年底3.1%核心PCE通胀超出2%目标幅度的一半弱。

• 柴油占农作物总投入成本的5-10%，柴油涨价预计在未来数月累计推高食品价格0.2-0.4%，维持年内PCE食品同比通胀在1.8%左右。

• 基准情景下，同比PCE能源通胀将在年底前保持在15%左右，随着基数效应在2027年3月骤降至3%；标题PCE通胀年底维持在3.5%左右，2027年3月降至2.5%、5月降至2.0%。

• 在油价上行风险情景下，四季度原油均价达113美元/桶且在2027年上半年峰值超120美元/桶，PCE能源通胀年底或加速至20%并在2027年3月落在12%。

关键展望

• 2026年四季度核心PCE同比预测为3.2%（全年/年底为3.1%），2027年年中降至2.3%，2027年年底降至2.2%；标题PCE通胀在2027年3月降至2.5%、5月降至2.0%。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的

关键图表

图1. 交通运输行业占美国柴油和取暖油消费量的四分之三；柴油已

图2. 我们的大宗商品价格传导模型预计对月度核心指标产生3-5个基点的推升