高盛 Array Technologies（ARRY.US）：投资者交流会聚焦APA Solar业务与多元化战略

摘要

高盛解读Array Technologies（ARRY）于2026年8月20日举办的投资者交流会，会议聚焦2025年8月收购的APA Solar长期展望及balance-of-system多元化战略。 APA Solar 2025年收入约1.3亿美元，1H26同比增长17%，管理层预计在1Q东北核心市场受天气制约后2H26增长加速，未来三年收入有望实现显著双位数CAGR；工程基础占APA收入比重目标由约20%提升至约50%，国际收入占比目标约15%，长期调整后毛利率目标处于high-20%/low-30%区间，与ARRY FY26指引的27%-28%大体一致。 市场空间方面，ARRY估计核心美国跟踪支架市场约43亿美元，APA新增约17亿美元美国TAM，待完成的AWM收购将再增约1.5亿美元美国线缆管理TAM及全球最多约2.5亿美元，合计已识别机会约64亿美元，并延伸至电池储能与数据中心相邻领域。 软件收入同比增长超100%、年初至今配售率约50%，遗留改造机会超过50GW。 资本层面，2Q26末净可用流动性超6亿美元（含约3亿美元现金），APA优先股自8月起派现，2026年约1,100万-1,200万美元、2027年约3,500万美元。 高盛将12个月目标价由11美元下调至9美元，基于10倍P/E（原12倍，因可比公司估值下调）应用于Q5-Q8 EPS，较2026年8月20日收盘价4.71美元隐含91.1%上行空间。

主要观点

• ARRY于8月20日举办投资者交流会，披露APA Solar（2025年8月收购）的增量细节与balance-of-system多元化战略，涵盖强劲需求、新增长领域与财务目标。

• APA以固定倾角支架与工程基础方案补充ARRY现有跟踪支架技术，Atlas II较现有A-frame 2.0零部件数量减少超过一半，实现更低成本与更快安装；APA平均管线项目规模较收购前提升155%。

• 管理层目标工程基础收入占比由约20%提升至约50%，国际收入达到约15%的销售占比。

• APA 2025年收入约1.3亿美元、1H26同比增17%，1Q东北核心市场受天气制约，管理层预计2H26增长加速，未来三年收入呈显著双位数CAGR，长期调整后毛利率目标high-20%/low-30%，与ARRY FY26指引27%-28%大体一致。

• 多元化打开市场空间：核心美国跟踪支架市场约43亿美元，APA新增约17亿美元基础与固定倾角TAM，待完成AWM收购再增约1.5亿美元美国线缆管理TAM及全球最多约2.5亿美元，合计已识别机会约64亿美元。

• APA拥有15万平方英尺制造工厂，俄亥俄州Bryan新13万平方英尺工厂已投运，产能可支撑更大项目量；AWM还将平台延伸至电池储能与数据中心相邻领域。

• 软件收入同比增长超100%，年初至今配售率约50%，遗留改造机会超过50GW，支撑高利润率经常性收入进一步扩张。

• 资本配置层级为再投资内生增长、保持资本灵活性、追求纪律性战略并购；2Q26末净可用流动性超6亿美元，其中现金约3亿美元。

• APA优先股自8月起现金派付，2026年预计约1,100万-1,200万美元、2027年约3,500万美元，6.25%利率仍优于当前循环信贷；管理层预计FCF足以覆盖内生投资、优先股派付与补强型并购。

• 高盛将12个月目标价由11美元下调至9美元，基于10倍P/E（原12倍，因可比公司估值下调）应用于Q5-Q8 EPS，预估未反映待完成的AWM收购；较现价4.71美元隐含91.1%上行空间。

• 高盛预测FY26E收入14.39亿美元、EPS 0.72美元（FY25分别为12.84亿美元与0.67美元），FY27E收入16.29亿美元、FY28E收入17.56亿美元、EPS 0.99美元；市值7.174亿美元，M&A Rank为3。

• 关键风险包括竞争、客户流失、专利保护、市场需求、政策及供应商产品可得性与定价。

关键展望

• 管理层预计APA增长在2H26加速，此前1Q受东北核心市场天气制约。

• APA收入未来三年有望实现显著双位数CAGR，由工程基础占比提升与国际销售驱动。

• 工程基础占APA收入比重近期内由约20%升至约50%，国际收入达到约15%的销售占比。

• APA长期调整后毛利率目标为high-20%/low-30%区间。

• AWM收购尚待完成，高盛盈利预估未反映该交易。

• APA优先股自8月起派现，2026年现金支付约1,100万-1,200万美元、2027年约3,500万美元。

• 12个月目标价9.00美元，对应2026年8月20日收盘价4.71美元隐含91.1%上行空间。

推荐标的

• Array Technologies（ARRY.US）：高盛覆盖标的，12个月目标价9.00美元（由11.00美元下调），现价4.71美元，隐含上行空间91.1%；估值基于10倍P/E应用于Q5-Q8 EPS（原12倍，因可比公司估值下调），预估未反映待完成的AWM收购；M&A Rank为3；提取文本中未明确标注Buy/Hold/Sell评级字样。