摩根士丹利：Tata Elxsi：增长雄心未变，但需医疗保健回归增长趋势

原标题：Growth aspirations intact, but requires Healthcare to return to growth trends:

摘要

摩根士丹利在2026年7月15日发布报告，将Tata Elxsi（TTEX.NS）的目标价从Rs3,780下调10%至Rs3,400，维持Underweight评级。报告指出，1Q利润率意外下滑，环比下降330bps，其中150bps为临时成本（将在未来两季度收回），220bps为业务投资（也将随时间收回），部分被汇率顺风抵消。管理层仍追求F27高个位数收入增长，但需医疗保健垂直领域恢复增长。媒体垂直领域表现良好，受关键项目拉动，且有大额整合交易在管道中；医疗保健垂直领域受全球低迷环境影响，决策延迟；交通垂直领域在欧洲以外地区有牵引力，但欧洲客户处于观望状态。AI方面，管理层认为研发支出向AI转移可能比通缩问题更大。摩根士丹利预计F27按固定汇率收入增长6.2%，并下调F27/F28/F29 EPS预估9%/7%/6%，EBIT利润率假设为20%。TELX仍处于盈利下调周期，风险回报不利。

主要观点

• 1Q利润率意外下滑，环比下降330bps，受业务投资和临时成本驱动。
• 临时成本150bps将在未来两季度收回，业务投资220bps也将随时间收回。
• 管理层仍追求F27高个位数收入增长，但需医疗保健恢复增长。
• 媒体垂直领域表现良好，受关键项目拉动，且有大额整合交易在管道中。
• 医疗保健垂直领域反映全球医疗保健环境低迷，决策延迟。
• 交通垂直领域在欧洲以外地区有牵引力，欧洲客户处于观望状态。
• AI方面，研发支出向AI转移可能比通缩问题更大。
• 摩根士丹利预计F27按固定汇率收入增长6.2%。
• 下调F27/F28/F29 EPS预估9%/7%/6%，分别至Rs116.52/Rs130.90/Rs144.94。
• 目标价下调10%至Rs3,400，维持Underweight评级。
• TELX仍处于盈利下调周期，风险回报不利。

论述逻辑

1Q利润率意外下滑 → 管理层投资业务并保留人才 → 收入增长目标不变但依赖医疗保健恢复 → 各垂直领域表现分化 → 摩根士丹利下调盈利预测和目标价 → 维持Underweight评级，认为盈利下调周期持续。

关键展望

• 报告明确提到管理层追求F27高个位数收入增长，但需医疗保健恢复增长。
• 摩根士丹利预计F27按固定汇率收入增长6.2%。
• 目标价下调至Rs3,400，基于10%的下调幅度。
• 盈利下调周期可能持续，直到收入/利润率趋势改善且估值降温。

推荐标的

• Tata Elxsi Ltd (TTEX.NS)：评级Underweight，目标价Rs3,400，当前股价Rs3,697.30（2026年7月14日收盘），潜在下行空间约8%。理由：盈利下调周期持续，风险回报不利。

关键图表

图1. Tata Elxsi：2026年6月合并利润表（百万卢比，%）均值

图2. 软件业务内各垂直领域收入增长

图3. 美洲正增长被其他地区下滑抵消

图4. 员工人数连续第六个季度下降

图5. Tata Elxsi：两年远期市盈率

图6. 一个月股价表现

图7. 摩根士丹利与市场一致预期对比

图8. 情景价值变化