钢铁行业2026四季度策略：重视行业底部重构中的ALPHA

摘要

中金公司指出，随着近期需求走弱，钢铁景气重回谷底，但预计4Q26有望实现边际改善：需求压力已在盈利与估值中得到相对充分反映，成本压力的缓释有望推动行业盈利筑底回升，具备Alpha属性的行业龙头有望率先迎来估值修复与盈利改善的双击。 板块呈现三重底部特征：2026年上半年行业利润总额仅317.7亿元，同比下滑25%，吨钢盈利64元、整体逼近盈亏线，盈利底部持续时间已超过2008-2009年和2015-2016年两轮周期；申万钢铁P/B回落至0.9x，处于过去10年35%分位，多家普钢标的P/B已跌破0.5倍；板块占公募股票型基金持股市值仅0.07%，低配幅度扩大至-0.42%，悲观预期已相对充分定价。 中期看，行业处于底部重构周期，需求延续减量调结构（建筑业用钢下滑、制造业用钢占比上升），供给转向“产能置换+环保+差异化调控”的渐进式约束，产量或将持续下降、产能有望加速出清，成本曲线伴随炉料价格中枢下行而下移，兼并整合迎来最后窗口期、集中度有望加速上升，行业从规模驱动转向价值驱动。 报告重点推荐三条Alpha主线：被低估的行业核心资产华菱钢铁、高端材料龙头天工国际-H、受益低碳转型和稀土景气上行的资源龙头包钢股份，并维持所覆盖公司的盈利预测、评级和目标价不变。 风险包括地缘冲突导致成本大幅上升、旺季需求不及预期、政策波动及行业竞争风险。

主要观点

• 需求走弱使钢铁景气重回谷底，中金预计4Q26有望实现边际改善，成本压力缓释将推动行业盈利筑底回升

• 伴随利润修复，具备Alpha属性的行业龙头有望率先迎来估值修复与盈利改善的双击

• 盈利底：2026年上半年行业利润总额仅317.7亿元，同比下滑25%，吨钢盈利64元、整体逼近盈亏线，盈利底部持续时间已超过2008-2009年和2015-2016年两轮周期

• 估值底：申万钢铁P/B回落至0.9x，处于过去10年35%分位，多家普钢标的P/B已跌破0.5倍

• 持仓底：板块占公募股票型基金持股市值仅0.07%，低配幅度扩大至-0.42%，悲观预期已相对充分定价，板块具备较高安全边际

• 行业处于底部重构周期，从规模驱动转向价值驱动：建筑业用钢延续下滑，制造业用钢总量及占比持续上升

• 供给逻辑从“盈利驱动”转向“产能置换+环保+差异化调控”的渐进式约束，产量或将持续下降，产能有望加速出清

• 成本曲线伴随炉料价格中枢下行逐步下移，低碳企业成本优势将逐步扩大

• 行业兼并整合迎来最后的窗口期，集中度有望加速上升，竞争维度转向产品创新、绿色冶炼、智慧制造及综合服务能力

• 重点推荐三条Alpha主线：被低估的行业核心资产华菱钢铁、高端材料龙头天工国际-H、受益低碳转型和稀土景气上行的包钢股份

• 盈利预测与估值方面，维持所覆盖公司的盈利预测、评级和目标价不变

• 风险提示：地缘冲突导致成本大幅上升、旺季需求不及预期、政策波动、行业竞争风险

论述逻辑

• 起点：近期需求走弱使钢铁景气重回谷底，但需求压力已在盈利与估值中得到相对充分反映，叠加成本压力缓释，因此判断4Q26行业盈利有望筑底回升、实现边际改善

• 安全边际论证：盈利底（上半年利润总额317.7亿元、同比-25%、吨钢盈利64元）＋估值底（申万钢铁P/B 0.9x、10年35%分位、多家普钢P/B跌破0.5倍）＋持仓底（占公募股票型基金持股市值0.07%、低配-0.42%）三重底部共振，推出板块具备较高风险收益比

• 中期推演：需求减量调结构、供给渐进式约束、成本曲线下移、兼并整合窗口期 → 行业从规模驱动转向价值驱动 → 具备Alpha属性的行业龙头率先迎来估值修复与盈利改善双击 → 落地三条主线：华菱钢铁、天工国际-H、包钢股份

关键展望

• 4Q26钢铁行业有望实现边际改善，行业盈利筑底回升是核心验证方向

• 中期看产量或将持续下降、产能有望加速出清，行业兼并整合迎来最后窗口期、集中度有望加速上升

• 报告维持所覆盖公司的盈利预测、评级和目标价不变，未披露具体目标价与评级调整

• 后续需跟踪的风险点：地缘冲突导致成本大幅上升、旺季需求不及预期、政策波动、行业竞争风险

推荐标的

• 华菱钢铁：得益于行业盈利修复、当前时点被低估的行业核心资产（报告维持覆盖公司评级与目标价不变，未披露具体评级和目标价数字）

• 天工国际-H：受益需求结构升级的高端材料龙头

• 包钢股份：受益于低碳转型和稀土景气上行的资源龙头